本报告导读：

    　　公司21Q4、22Q1业绩低于预期，2

    　　2年1月以来疫情影响逐步趋弱，疆内市场复苏、后续业绩环比改善值得期待。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。22Q1 业绩低于预期，下调2022-23 年EPS 预测至0.95（-0.15）/1.22（-0.12）元，新增2024 年预测为1.54 元，参考可比公司给予22 年33XPE，下调目标价至31.6 元。

    　　21Q4 业绩低于预期。公司21 年营收19.38 亿元、同比+7.53%，归母净利3.13 亿元、同比-8.53%。单21Q4 营收4.74 亿元、同比-26.47%，归母净利0.46 亿元、同比-66.82%。21Q4 销售和物流受长时间疫情封控影响较大，业绩不及预期。

    　　22Q1 毛利率承压，盈利有望逐步改善。单22Q1 营收6.24 亿元、同比+14.67%，归母净利1.08 亿元、同比-17.55%，不及预期。21Q1 同期因提价形成毛利率高点，而22 年1 月公司仍受疫情管控影响，我们预计在此背景下或对渠道进行了部分让利，叠加固定资产折旧及薪酬成本增加，22Q1 毛利率同比-10pct 至51%，但环比看呈现提振趋势；销售费用率同比+1.9pct 主要系品牌广告费用增加。我们预计后续公司或将以挺价为目标巩固价格体系，同时资产折旧等逐步消化，随产品结构优化，盈利能力有望实现改善。

    　　疆内市场环境向好，环比改善趋势不变。疆内疫情影响逐步趋弱，婚宴等场景回补性强，同时基建投资和招商引资加速，产业环境持续向好。公司产能布局和销售激励不断强化，受益复苏、单品发力可期，环比提振、逐季改善值得期待。

    　　风险提示：疫情社会面复发、宏观经济波动、行业竞争加剧等。