2022年04月27日晚间，公司发布2021年年报和2022年一季报：2021年营收19.38亿元（同增7.5%），归母净利润3.13 亿元（ 同减8.5% ） ， 扣非净利润3.14 亿元（ 同减7.8%）。2022Q1营收6.24亿元（同增15%），归母1.08亿元（同减17.6%），扣非净利润1.1亿元（同减16%）。

    投资要点

    2021年顺利收官，疫情扰动一季报

    公司2021年营收19.38亿元（同增7.5%），归母净利润3.13亿元（同减8.5%），扣非净利润3.14亿元（同减7.8%）。

    其中2021Q4营收4.74亿元（同减26%），归母净利润0.46亿元（同减67%），扣非0.51亿元（同减%），系四季度特别是十一伊犁地区发生区域疫情扰动所致。2022Q1营收6.24亿元（同增15%），归母净利润1.08亿元（同减17.6%），扣非净利润1.1亿元（同减16%），系1月疫情影响所致。毛利率2021年53.01%（同增3pct）,其中2021Q4为46.84%（同减0.3pct），2022Q1为51.02%（同减10pct），系疫情扰动下中档酒占比提升影响所致。净利率16.6%（同减2.3pct），其中2021Q4为10.67%（同减51pct），2022Q1为17.42%（同减7pct），系一季度毛利率下滑下销售费用率同增2pct、管理费用率同减0.5pct所致。2022Q1末合同负债1.25亿元，环比增加0.41亿元，同比增加0.88亿元，蓄水池开始明显。

    2022Q1经营活动现金流金额1.36亿元（同增671%），系业务规模增加及定期存款到期收回所致。其中2022Q1回款6.42亿元，同增43.5%，回款进度好于预期，二季度有望边际改善。2022 年经营目标：力争23.50 亿元（同增21.3%），利润总额 5.5 亿元（同增20%）。

    伊力王有望发力，高档酒量价齐升

    分产品看，2021年高档酒营收13.49亿元（同增0.6%），占比70%，毛利率60%（同增2.4pct）；其中2021Q4营收2.97亿元（同减32%），占比22%，系疫情扰动及下半年对“伊力王酒”重新布局和招商等所致。2021年中档酒营收4.83亿元（同增31%），占比25%，毛利率42%（同增9pct）；其中2021Q4营收1.47亿元（同减17%），占比30%。2021年低档酒营收0.83亿元（同增2%），占比4%，毛利率为5%（同增1pct）；其中2021Q4营收0.20亿元（同减13%），占比24%。

    2022Q1高档酒营收4.25亿元（同增9%），中档酒营收1.69亿 元（同增32%），低档酒营收0.28亿元（同增14%）。

    量价拆分来看， 2021 年高档酒销量0.67 万吨（ 同减17.6%），对应吨价为20.13万元/吨（同增21.6%）；中档酒销量0.85万吨（同增7%），对应吨价为5.68万元/吨（同增22%）；低档酒销量0.39万吨（+5.76%），对应吨价2.13万元/吨（同减3%）。

    分区域看，2021年疆内营收14.16亿元（同增18%），占比73%。疆外营收5亿元（同减15%），占比26%。2022Q1疆内营收5.34亿元（同增13%），疆外营收0.89亿元（同增25%），疆外开拓有序进行。

    分渠道看，2021年经销营收19.16亿元（同增7%），占比98.86%；线上电商营收1.08亿元。2022Q1客户代理营收6.22亿元（同增15%）。2022Q1末公司酒类经销商62家，其中疆内52家，疆外10家；品牌运营公司疆外经销商125家，同增5家。

    伊力王高举高打，疆外积极招商

    目前公司伊力特可克达拉市技术研发中心及配套设施建设项目、可克达拉市伊力特酿酒分厂搬迁技术技改项目、伊力特总部酿酒技术技改建设项目均已全面竣工，酿酒四厂包装车间全自动包装生产线首批产品下线，酿酒五厂正式出酒。年产 5000 吨小曲酒车间出酒，填补公司清香型产品空白。公司拟在新疆生产建设兵团第三师四十一团草湖经济技术开发区建设伊力特草湖酒文化产业园，占地规模约130亩，投资2.93亿元。年度内计划在酿酒五厂投资2100万元新建陶坛储酒库，建筑面积5000平方米，储酒能力1150 吨。投资1100万元新建酿酒三厂窖泥培养车间，建筑面积 1260 平方米，新建酿酒四厂、五厂水循环系统。

    伊力王回归蓄力，重塑市场渠道，结合伊力特品牌特性和“伊力王”特点，通过意见领袖、援疆干部、大宗团购形式进行推广，组建伊力王团购部，开展疆内外团购业务。借助疆内经济复苏和次高端扩容机遇， 伊力王将加快落实核心终端建设政策，推出伊力王更高端产品，补全产品线。疆外加快推进市场开拓战略，积极寻找大商、强商，扶持、培育、壮大重点市场，打造疆外样板市场。加强销售终端核查和支持，保证产品出库扫码达到60%，深入开展二维码扫码促销活动。完善销售公司组织架构，扩充市场服务队伍，实施二次绩效考核，强化团队管理，提升市场服务能力。

    盈利预测

    经济复苏背景下新疆迎基建年，我们看好公司作为疆内白酒龙头高举高打伊力王，尽享产品结构升级红利。预计2022-2024年EPS为1.08/1.52/1.93元，当前股价对应PE分别为 23/17/13倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、引入战投不及预期、疆外开拓不及预期、核心产品增长不及预期等。