事件

    　　公司公布2022 年半年报。22H1 实现营收11.33 亿元，同增9.96%；实现归母净利1.28 亿元，同比下滑39.46%。Q2 实现营收5.09 亿元，同增4.70%；实现归母净利0.20 亿元，同比下滑75.18%，Q2 收入、利润低于预期，主因疫情扰动及成本攀升。

    　　投资要点

    　　疫情扰动销售兑现，疆外收入显著下滑。2022H1 公司酒类收入为11.19 亿元，同比增长9.66%；Q2 酒类收入为4.97 亿元，同比增长3.78%，收入修复力度较弱。

    　　分区域看：1）疫情对华东区域及线上电商销售造成直接影响，H1 疆外销售为2.06亿元，同比减少18.32%，其中电商公司实现销售收入0.63 亿元，同比增长仅19.86%。Q2 疆外收入受创明显，同比下滑35.80%，拖累单季收入表现。2）疫情导致内地入疆投资暂缓，间接影响新疆经济发展，疆内消费信心不足，销售恢复相对缓慢，H1 疆内收入为9.13 亿元，同比温和增长18.85%。

    　　成本管控短期承压，毛利率、所得税率拖累净利。2022H1 公司毛利率为46.26%，同比下滑10.65pct，Q1/Q2 毛利率分别下滑10.02pct/11.85pct，主因：1）公司技改项目全面投入运营，为改进工艺，前期生产调试导致单位材料成本提升，H1 公司中高档产品平均单位成本同比增长26.8%。2）疆内粮食价格上涨导致原料采购成本上涨。3）推行新的薪酬政策保证一线用工稳定，员工平均薪酬同比增长20%。

    　　公司为此自8 月起推动产品提价，预计下半年毛利率压力将得到一定缓解。

    　　盈利预测与投资建议：考虑Q3 疆内疫情影响，相应调整2022~2024 年盈利预测，预计营收分别为22.97/28.57/33.73 亿元，归母净利润分别为3.32/5.20/7.06 亿元。

    　　以2022 年8 月26 日收盘价计算，对应PE 分别为36.8/23.5/17.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：经济下行、疫情多发影响；疆外品牌进入加剧竞争；成本上升超预