本报告导读：

    公司22Q2业绩低于预期，疆内市场趋势向好逻辑不变，伊力王销售端布局推进，22H2低基数上销售逐季恢复、盈利改善弹性可期。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。22Q2 业绩低于预期，下调 2022-24 年 EPS 预测至0.78(-0.17)/1.13(-0.09)/1.48(-0.06)元，参考可比公司给予23 年28XPE，维持目标价为31.14 元。

    业绩低于预期。公司22H1 营收11.33 亿元、同比+9.96%，归母净利1.28 亿元、同比-39.46%，扣非净利1.31 亿元、同比-37.45%；22Q2单季营收5.09 亿元、同比+4.70%，归母净利0.20 亿元、同比-75.18%，扣非净利0.20 亿元、同比-73.66%。22Q2 疫情对公司部分市场商务旅游客流、经济活动影响较大，同时生产成本出现较明显上行。

    疆内销售提速，结构和成本因素导致盈利承压。公司22Q2高档/中档/低档收入分别同比-2.3%/+16.0%/+19.2%，疆内/疆外收入分别同比+28.2%/-35.8%，疫情对浙江这一疆外主要市场以及高档消费场景造成较大影响，疆内中低档市场表现较好。22Q2 毛利率同比-11.9pct 至40.4%，结构因素外主要系1）技改项目投产、中高档产品平均单位成本同比+27%；2）员工平均薪酬同比提升20%；3）高粱采购价格同比上涨34%。22Q2 销售费率同比持平，管理费率同比+1.8pct、主要系折旧增加。22Q2 净利率同比-12.6pct 至3.9%。

    疆内市场趋势向好，逐季改善值得期待。疆内基建投资和招商引资加速逻辑不变，随着伊力王铺货、新品上市和团购部组建，单品发力带动结构优化可期，22H2 低基数上销售逐季恢复、盈利改善弹性可期。

    风险提示：疫情社会面复发、宏观经济波动、行业竞争加剧等。