事件

    2022H1 公司实现营收11.33 亿元（同比+9.96%），归母净利润1.28亿元（同比-39.46%），扣非归母净利润1.31 元（同比-37.45%）。2022Q2公司实现营收5.09 亿元（同比+4.70%），归母净利润2001 万元（同比-75.18%），扣非归母净利润2036 万元（同比-73.65%）。

    点评

    2022Q2 疫情影响疆外市场收入，疆内市场支撑收入稳健增长。分产品来看，2022Q2 高档酒/中档酒/低档酒收入为3.16/1.54/0.28 亿元，同比-2.31%/+16.00%/+19.25%。2022Q2 各类产品收入均环比2022Q1 下滑，而且中高档酒的收入同比增速相对2022Q1 变慢。分地区来看，2022Q2疆内/疆外收入为3.79/1.17 亿元，同比+28.25%/-35.80%。由于华东地区疫情和产品结构调整升级，公司在疆外主要市场浙江的收入下滑。同时，得益于渠道下沉和经济发展，公司疆内市场收入实现快速增长。分渠道来看，2022H1 经销/电商收入10.70/0.63 亿元，同比+10.80%/+19.86%，线上渠道增长迅速。

    营销推广力度加大，叠加技改和原材料成本上涨，公司盈利能力承压。2022H1，由于实施技改以提升中高档酒的产品品质，以及主要原粮价格上涨等因素，营业成本上涨超35%，毛利率为46.26%（同比-10.65pct）。公司2022H1 的销售费用率为8.57%（同比+0.93pct），管理费用率为3.03%（同比+0.52pct），研发费用率为0.94%（同比-0.30pct），财务费用率为-0.37%（同比+0.86pct）。由于广告促销力度加大、工资上涨、销售队伍扩容等因素，2022H1 公司费用率上涨。成本和费用上涨给盈利端带来压力，2022H1 公司的净利率为11.83%（同比-9.25pct）。

    短期盈利有望企稳，看好公司中长期发展前景。伴随疫情好转，下半年疆外市场需求有望回暖。同时，公司将提升产品价格，加强内部的降本增效，保障销售大盘，聚焦重点产品和大商。随收入端和成本端的压力缓释，公司盈利能力有望得到改善。上半年，公司高端伊力王系列的终端门店铺设进度过半，并开始组建团购部，为未来收入放量作铺垫。

    公司借助新媒体扩大军垦文化声量，使品牌力不断得到巩固。电商平台在高投入下有望延续收入高增的趋势。此外，随渠道和品牌建设的逐步落地，南疆市场有望成为公司新的业绩亮点。

    投资建议

    预计2022 年~2024 年的EPS 分别约为1.06/1.33/1.48 元/股，对应8月25 日收盘价的PE 分别为25.80/20.57/18.48 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示

    新疆经济发展不及预期；疫情扰动加剧；疆外市场拓展不及预期；全国 性高端酒企加速进军新疆市场。