事件： 2022H1 ， 公司分别实现营收/ 业绩11.33/1.28 亿元， 同比+9.96%/-39.46%。2022Q2，公司分别实现营收/业绩5.09/0.20亿元，同比+4.70%/-75.18%，收入业绩低于预期。Q2销售收现5.21亿元，与收入较匹配，期末合同负债0.86亿元，环比Q1末减少0.38亿元，同比-22.84%，系季节间回款节奏所致。

    疆内特曲系列增长较快，渠道建设持续推进。分产品，2022Q2高/中/低档酒收入分别-2.31%/+16.00%/+19.25%，主要系伊力老窖、伊力王系列多为城区宴席用酒，Q2疫情多发场景受限，同时影响来疆旅游人次，高档酒消费减少。分区域，2022Q2疆内/疆外收入分别+28.25%/-35.80%，疆内大众消费基础扎实，抗风险性强，疆外主力市场浙江受疫情影响较严重，造成销量下滑。期末一级经销商共66家，主要为疆内经销商较去年底新增11家，疆内扁平化持续推进，疆外经销商通过品牌运营公司布局。

    成本增加致盈利水平下降拖累业绩，员工提薪、新增折旧小幅推高费用率。2022Q2 ， 公司毛利率/ 净利率分别为40.44%/3.93% ， 同比-11.85pcts/-12.65pcts，技改提质、疆内高粱成本上涨、员工加薪等因素叠加，营业成本增长较多，拖累毛净利率。Q2期间费用率14.52%，同比+1.30pcts，其中销售/管理费用率分别-0.01pct/+1.85pcts，去年末转固折旧新增760万元、职工薪酬提高20%推高管理费率。

    下半年提价控成本，加快王酒销售步入正轨。伊力王渠道改革推进顺利，终端铺设达成年度规划的66%，同时开始组建伊力王团购部，推出新品T35上延产品布局；针对南疆市场打假与招商同步推进。下半年稳定盈利水平，重点动销大老窖、镀金时光，加快王酒去库存及渠道理顺，我们预计2022-2024年公司分别实现EPS 0.82/1.00/1.31元，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料成本上涨，渠道改革不及预期，疫情超预期