事件

    　　公司披露2022 年三季报。2022 前3 季度公司实现营收13.07 亿元，同比下滑10.77%；实现归母净利1.40 亿元，同比下滑47.57%。2022Q3 实现营收1.73 亿元，同比下滑60.04%；归母净利0.11 亿元，同比下滑79.18%，主因疆内大范围疫情冲击。

    　　投资要点

    　　疫情管控导致疆内销售停滞，省外推进亦有受阻。2022Q3 公司酒类收入为1.66亿元，同比下滑61.45%，收入受创主因新疆疫情散发，自8 月以来持续执行静态管控，导致Q3 疆内销售同比下滑74.18%至0.86 亿元，高档酒收入（主要集中在疆内）同比下滑76.25%至0.81 亿元。Q3 疆外销售同比下滑19.26%至0.81 亿元，主因电商公司补货受到疆内物流停摆影响，同时品牌公司招商扩张受阻，浙江商源亦处于合作调整期。

    　　毛利率环比略有改善，费用刚性造成净利率拖累。22Q3 公司毛利率为41.02%，同比下滑2.47pct，主因：1）粮食价格上涨及生产员工薪酬上调导致吨成本有所增加。2）产业园转固导致折旧略有上升。但环比来看，预计此前生产调试成本影响淡化。22Q3 销售费用同比收缩43.4%至0.15 亿元，销售推进受阻同时公司亦动态调整费用投放节奏，但销售费率被动提升2.51pct。22Q3 公司管理费用（含研发）为0.21 亿元，环比基本持平，主因职工薪酬及折旧摊销费用相对固定，导致管理费率被动提升8.21pct。

    　　盈利预测与投资建议：考虑目前疆内疫情尚未结束，公司近期收入仍然承受较大压力，相应调整2022~2024 年盈利预测，预计营收分别为14.13/19.10/23.96 亿元，归母净利润分别为1.47/3.12/4.44 亿元。以2022 年10 月28 日收盘价计算，对应PE 分别为61.4/28.9/20.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：经济下行、疫情多发影响；疆外品牌进入加剧竞争；成本上升超预