事件

    　　2023 年4 月27 日，伊力特发布2022 年年报和2023 年一季报。

    　　投资要点

    　　业绩超预期，利润弹性释放

    　　2022 年营收16.23 亿元（同减16%），归母净利润1.65 亿元（同减47%）。2022Q4 总营收3.17 亿元（同减33%），归母净利润0.26 亿元（同减44%）。2023Q1 总营收7.40 亿元（同增19%），归母净利润1.48 亿元（同增37%），一季报业绩超预期。2022 年毛利率48.05%（同减3pct），系年内高档王酒类占比下降所致，2023Q1 毛利率51.45%（同增0.4pct）。2022 年净利率10.45%（同减6pct），2023Q1 净利率20.45%（同增3pct）。2022 年销售费用率为12.16%（同增4pct），2023Q1 为3.03%（同增1pct）。2022 年管理费用率为4.58%（同增2pct），2023Q1 为3.03%（同增1pct）。2022 年销售回款17.37 亿元（同减19.49%），2023Q1 为7.14 亿元（同增11%）。2022 年经营活动现金流净额为-1.50 亿元（同减250%），2023Q1 为2.44 亿元（同增79%）。2023Q1 末合同负债0.76 亿元，环减0.04 亿元。

    　　着力打造核心大单品，区域扩张恢复提速

    　　分产品看，2022 年酒类营收15.94 亿元（同减17%），其中高档/中档/低档营收分别10.00/5.05.0.90 亿元，同比-26%/+4%/+7%，占比63%/32%/6%。2023Q1 高档/中档/低档营收分别为5.15/1.81/0.38 亿元，分别同比21%/7%/35%。高档类产品持续发力，伊力王自营团队基本搭建完毕，伊力王T36 成功上市，进军600-800 元价位带。分渠道看，2022 年直销/批发代理/电商营收分别为1.13/13.50/1.31 亿元，分别占比7%/85%/8%，其中电商渠道同增21%。2023Q1 直销/线上销售/批发代理营收分别为0.60/0.36/6.39 亿元，分别同比-10%/-6%/+23%，经销渠道积极性有效提升。分区域看，2022 年疆内/疆外营收分别为11.29/4.65 亿元，分别同比-20%/-7%，分别占比71%/29%。2023Q1 疆内/疆外营收分别为6.25/1.09 亿元，分别同比+17%/+23%，分别占比85%/15%，疆外市场快速恢复。量价拆分来看，2022 年高档/中档/低档销量分别0.48/1.02/0.32 万千升，同比-4%/-28%/+21%；吨价分别20.92/4.94/2.80 万元/千升，同比+4%/-14%/+31%。

    　　截至2023Q1，经销商64 家，品牌运营公司疆外经销商140家。公司持续加强自营产品建设，优化产品结构，致力于打造10 亿元级大单品，同时疆内下沉与疆外扩张同步推进，有望顺利完成2023 年25 亿元营收（同增54%）及4.8 亿元利润总额目标（同增99%）。

    　　盈利预测

    　　预计2023-2025 年EPS 为0.73/1.13/1.57 元，当前股价对应PE 分别为32/21/15 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、引入战投不及预期、疆外开拓不及预期、核心产品增长不及预期等。