2022 年公司受疫情管控影响较大，全年实现营业总收入16.2 亿元/-16%，归母净利润1.65 亿元/-47%，符合预期。2023Q1 受益消费需求逐步复苏，公司营业收入/归母净利润同比+18%/+37%，超预期。目前公司经营管理势能向上，看好未来伴随新疆市场经济发展和旅游业逐步恢复，公司业绩有望实现加速发展。维持“买入”评级。

    2022 年业绩符合预期，2023Q1 业绩超预期。2022 年公司实现营业总收入16.2亿元/-16%，归母净利润1.65 亿元/-47%（vs 业绩预告1.66 亿元），符合预期。

    2022Q4 公司收入/归母净利润分别为3.2/0.26 亿元，同比-33%/-44%，主要受到疫情管控影响。2023Q1 公司收入/归母净利润分别为7.4/1.48 亿元，同比+18%/+37%，超预期，受益区域内消费市场开始有序复苏。

    2022 年中低端酒和线上渠道表现较优，毛利率和费用率下行拖累盈利能力。收入端：分产品看，2022 年公司高/中/低档酒营业收入10.0/5.0/0.89 亿元，同比-25%/+4%/+7%，其中均价同比+4%/-14%/+31%、销量同比-28%/+21%/-18%；分区域看，公司疆内/疆外营收分别为11.2/4.6 亿元，同比-20%/-7%；分渠道看直销/批发/线上分别为1.1/13.5/1.3 亿元，其中线上渠道同比增速21%，表现亮眼。利润端：2022 年，公司毛利率48.1%/-3.4pcts，主要受到产品结构和技改项目竣工转固成本提升等影响；税金附加率/销售费用率/管理费用率分别为16.6%/12.2%/4.6%，同比+0.1/+4.1/+2.0pcts，公司加大营销费用的投放，线上与线下联动推广；综上，公司净利润率10.2%/-5.9pcts。

    2023Q1 单季度收入创历史新高，利润率恢复至正常水平。2023Q1 公司实现营业收入7.4 亿元，创单季度历史新高，超预期。具体来看，公司高/中/低档酒营业收入分别为5.15/1.81/0.38 亿元、同比+21%/+7%/35%，伴随宴席和商务场景需求修复，伊力王、大小老窖等表现较优；疆内/疆外营收分别6.3/1.0 亿元、同比+17%/+23%；直销/批发/线上渠道营收分别0.60/0.36/6.4 亿元、同比-9.5%/-6%/+23%。2023Q1，公司毛利率51.5%，同比+0.4pct、成本上行压力弱化，环比+3.5pcts、改善明显；税金率同比-2.7pcts，费用率同比变化不大；综上Q1归母净利润率为20.1%，同比+2.7pcts。

    伴随新疆市场经济和旅游逐步恢复，公司有望加速发展。2022 年，公司虽然面对更加严峻的市场竞争压力，但仍保持定力，加快产品结构优化提升，聚焦资源着力推进各项营销策略的落地，积极提升管理运营效率，实现经销商+直销+线上销售体系的转变。目前，公司渠道库存良性，疆内经销商伊力王酒库存已消化至较低水平，未来放量可期；年初提价后经过一季度调整，大部分产品价格达到预期。展望未来，伴随新疆大基建项目加速、旅游旺季逐步到来，公司有望持续发力，冲击全年营业收入25 亿元的目标。

    风险因素：宏观经济承压；新疆白酒行业竞争加剧；伊力王酒推广不及预期；疆外扩张不及预期；食品安全问题等。

    盈利预测、估值与评级：考虑到2023Q1 业绩超预期，我们上调公司2023/24 年EPS预测至0.90/1.17 元（原预测为0.69/1.03 元），新增2025 年EPS 预测为1.50 元。展望未来，短期由于2022 年新疆受疫情扰动较大，预计疫后复苏表现将更加强劲，中长期来看，在新疆经济加速发展背景下，预计公司将受益需求扩容和消费升级实现市场份额与盈利能力的持续提升。目前白酒行业（中信白酒指数）2023/2024 年平均PE 为27/23x，公司长期增长潜力和短期疫后复苏有望展现业绩弹性，在业绩高速回暖阶段有望享受估值溢价。考虑公司2023 年业绩预计仍处于恢复期，我们给予公司2024 年30 倍PE，对应目标价35 元，维持“买入”评级。