本报告导读：

    　　省内经济活力提振背景下，动销复苏、结构升级有望为公司带来较明显的销售和盈利改善弹性，省外市场多措并举、有望逐步拓展。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。考虑疆内市场复苏及产品结构升级，上调2023-24 年EPS 预测至0.82(+0.05)、1.06(+0.02)元，新增2025 年预测为1.34 元，参考可比公司给予23 年38X PE，上调目标价至31.2 元。

    　　23Q1 业绩超预期，22 年业绩与预告基本一致。公司22 年营收16.23亿元、同比-16.24%，归母净利1.65 亿元、同比-47.10%，扣非净利1.48 亿元、同比-52.94%；单22Q4 营收3.17 亿元、同比-33.14%，归母净利0.26 亿元、同比-44.43%，扣非净利0.06 亿元、同比-88.49%。

    　　单23Q1 营收7.40 亿元、同比+18.53%，扣非前后归母净利均为1.48亿元、同比分别+36.97%/+34.68%，动销复苏之下业绩显著改善，23Q1末合同负债0.76 亿元，环比变动不大。

    　　23Q1 产品结构提升，税率优化改善盈利。23Q1 高/中/低档产品收入分别同比+21.3%/+7.0%/+34.7%，我们预计宴席礼赠等场景回补之下，小老窖、伊力王等产品动销恢复较好，叠加提价效应，高档收入占比同比+1.9pct 至70.2%。23Q1 整体毛利率同比-0.1pct，预计或因赠酒及生产成本上升。23Q1 销售/管理/研发费率分别同比-0.5/持平/-0.3pct，税金及附加比率同比-2.7pct，净利率同比+2.7pct 至20.1%。

    　　复苏升级，趋势向上。省内宴席、商务、旅游等场景驱动，销售端积极趋势有望持续，中高档产品复苏逐步加速将带动结构上提、贡献盈利。省外新品+团购培育+样板市场打造多措并举之下有望逐步开