事件

    2022 年公司实现营收16.23 亿元，同比-16.24%；实现归母净利润1.65 亿元，同比-47.10%；实现扣非归母净利润1.48 亿元，同比-52.94%。

    2023Q1 公司实现营收7.40 亿元，同比+18.53%；实现归母净利润1.48亿元，同比+36.97%；实现扣非归母净利润1.48 亿元，同比+34.68%。

    点评

    2022 年受疫情影响表现欠佳，2023Q1 经营持续向好。分产品来看，2022 年高档酒/中档酒/低档酒的收入分别为9.99/5.05/0.90 亿元，同比分别-25.89%/+4.40%/+7.43%，高档酒销售收入出现较大下滑，中档及低档酒维持较稳定的增长。分地区来看，2022 年疆内/疆外的收入分别为11.29/4.65 亿元，同比分别-20.25%/-7.04%，疆内收入受疫情影响大幅下滑。2023Q1 公司营收增速同比+18.53%，我们预计消费场景恢复以来，疆内收入得到较大幅度提升。

    盈利能力逐渐恢复，费率整体较为稳定。2023 年一季度公司毛利率/净利率分别为51.45%/20.45%，同比分别+0.43pct/+3.03pct，净利率有较大回升主要系公司当期收入增加、税费下降叠加高档产品毛利率有所提升。期间费用率同比+0.03pct 至10.30%，其中销售费用率6.64%（同比-0.50pct）、管理费用率3.03%（同比+0.01pct）、研发费用率0.59%（同比+0.18pct）、财务费用率0.04%（同比+0.34pct）。

    公司产品结构持续升级，2023 年全年业绩有望释放较大弹性。公司加快产品结构优化提升，聚焦资源着力推进各项营销策略落地。设立南疆销售公司，建设专业化销售体系，搭建伊力王自营团队，推动渠道积极性提升。产品上填补公司600-800 元价位带，并切入高线光瓶酒赛道，以巩固疆内市场并积极开拓疆外市场。随着公司产品持续完善及营销策略执行推动，公司全年业绩有望得到较大恢复和提升。

    投资建议

    我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.69/0.92/1.12 元/股。对应4月27 日收盘价，公司2023-2025 年PE 分别为33.81/25.50/20.80 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示

    新疆经济发展不及预期；疫情扰动加剧；疆外市场拓展不及预期；全国性高端酒企加速进军新疆市场。