投资要点：

    事件：公司发布2023 年中报，23H1 实现营业收入12.21 亿，同比增长7.71%，归母净利润1.76 亿，同比增长37.41%。其中，23Q2 实现营业收入4.81 亿，同比下降5.57%，归母净利润0.28 亿，同比增长39.81%，收入业绩低于预期。

    投资评级与估值：由于公司二季度业绩不及预期，下调盈利预测，预测23-25 年归母净利润分别为3.75 亿、5.08 亿、6.18 亿（前次为4.24 亿、5.72 亿、6.93 亿），同比增长127%、35%、22%，当前股价对应的PE 分别为31x、23x、19x，由买入评级下调至增持评级。

    由于经济复苏低于预期，且二季度为淡季，需求恢复低于预期。中长期看，随着需求恢复和外部环境改善，公司改善仍然可期。

    23H1 实现营业收入12.21 亿，同比增长7.71%。分产品看，高档酒营收8.12 亿，同比增长9.67%；中档酒营收3.01 亿，同比下降7.16%；低档酒营收0.79 亿，同比增长44.59%。

    分区域看，省内营收9.56 亿，同比增长4.76%，占比80.26%，省外营收2.35 亿，同比增长14.22%，占比19.74%，同比提升1.33 个百分点。报告期末公司酒类经销商66 家，同比持平，其中疆内52 家，疆外14 家。

    23Q2 实现营业收入4.81 亿，同比下降5.57%。分产品看，高档酒营收2.97 亿，同比下降5.99%；中档酒营收1.19 亿，同比下降22.66%；低档酒营收0.41 亿，同比增长55.11%。

    分区域看，省内营收3.31 亿，同比下降12.69%，占比72.41%，省外营收1.26 亿，同比增长7.51%，占比27.59%，同比提升3.96 个百分点。

    23Q2 净利率5.77%，同比提升0.78pct，主因毛利率提升及税率下降。23Q2 毛利率42.1%，同比提升1.66pct；税率14.24%，同比下降1.92pct；销售费用率12.92%，同比提升2.58pct，主因广告宣传、商超、促销费占收入比提升；管理费用（含研发费用）率5.44%，同比提升1.18pct，主因酒文化节活动费占收入比提升。

    23Q2 经营性现金流净额-0.77 亿，现金流增速慢于收入增速。23Q2 经营性现金流净额-0.77 亿，22Q2 为-1.25 亿，同比改善主因收到其他与经营活动有关的现金由负转正。23Q2 销售商品提供劳务收到的现金4.09 亿，同比下降21.6%，现金流增速慢于收入增速，主因应收款项融资及预收账款变动。23Q2 末应收票据及应收账款2.18 亿，环比增长0.35 亿，22Q2 末应收票据及应收账款2.11 亿，环比下降0.34 亿。23Q2 末预收账款0.6 亿，环比下降0.26 亿，22Q2 末预收账款0.93 亿，环比下降0.36 亿。

    股价表现的催化剂：新疆经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期。

    核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。