2023 年8 月24 日，公司披露23H1 业绩，期内实现营收12.2 亿元，同比+7.7%；实现归母净利1.8 亿元，同比+37.4%。其中，23Q2实现营收4.8 亿元，同比-5.6%；实现归母净利0.3 亿元，同比+39.8%。

    23Q2 业绩转弱与疆内期间需求恢复斜率较弱相一致，其中疆内/疆外分别实现营收3.3/1.3 亿元，同比-13%/+8%，疆外增长较好预计与新品大新疆系列、伊力老窖馆藏版疆外招商相关，品牌运营公司Q2 末疆外经销商达215 家，环比Q1 末提升75 家。

    从产品结构上来看，23Q2 高档/ 中档/ 低档酒分别实现营收3.0/1.2/0.4 亿元，同比-6%/-23%/+55%，期内伊力王仍有部分市场遗留库存需去化，以及Q2 酒厂对伊力王亦有控盘行为。考虑到终端利润情况，公司也推出扫码红包、BC 联动等营销活动，反映至表观Q2 销售费用率同比+2.6pct。但结构弱化削弱了直销高增、年初提价的影响，期内毛利率+1.7pct 至42.1%。

    公司23Q2 归母净利率同比+1.9pct 至5.8%，除毛利率、销售费用率影响外，税金及附加占比同比-1.9pct，主要与细项内消费税发生额相关，预计系公司产销规划节奏导致，23H1 公司披露产量低于去年同期。从表观质量来看，23H1 末合同负债余额0.6 亿元，环比-0.2 亿元，当期存在返利冲减；23Q2 销售收现4.1 亿元，同比-21.6%。

    展望下半年，公司销售迎旅游旺季&中秋国庆白酒旺销催化，场景恢复后动销提升前景较优，公司亦规划疆内下沉与产品提升覆盖面，对疆内基本盘的预期可更乐观。对于疆外市场，公司计划打造样板市场以点带面，目前疆外品牌认知仍较弱，营销发力空间较足，整体建议关注后续旺销弹性。

    我们预计23-25 年收入分别+54.8%/+19.2%/+17.2%；归母净利分别+134.7%/+31.4%/+24.0%,对应归母净利分别3.9/5.1/6.3 亿元；EPS 为0.82/1.08/1.34 元，公司股票现价对应PE 估值分别为30.0/22.8/18.4 倍，维持“增持”评级。

    宏观经济承压风险；行业政策风险；疆内复苏不及预期；食品安全风险。