事件

    　　2023 年08 月24 日，伊力特发布2023 年半年度报告。

    　　投资要点

    　　利润超预期，毛利率改善明显

    　　2023H1 总营收12.21 亿元（同增8%），归母净利润1.76 亿元（同增37%）。2023Q2 总营收4.81 亿元（同减6%），归母净利润0.28 亿元（同增40%），利润表现超预期。2023H1毛利率47.77%（+2pct），净利率14.66%（+3pct），销售费用率9.11%（+1pct），管理费用率3.52%（+0.5pct），营业税金及附加占比13.69%（-2pct）。2023Q2 毛利率42.10%（+2pct），净利率5.77%（+1pct），销售费用率12.92%（+3pct），管理费用率4.27%（+1pct），营业税金及附加占比14.24%（-2pct），上半年销售费用率提升主要系广告及市场拓展力度加大所致。2023H1 经营活动现金流净额1.67亿元（同增1381%），销售回款11.23 亿元（同减4%）。

    　　2023Q2 经营活动现金流净额-0.77 亿元（同减38%），销售回款4.09 亿元（同减22%）。截至2023H1，合同负债0.56亿元（环比-27%）。

    　　疆外表现亮眼，下半年疆内旅游旺季发力

    　　分产品看，2023H1 酒类/其他营收分别为11.91/0.02 亿元，分别同比+7%/-52%；其中，高档酒/中档酒/低档酒营收分别为8.12/3.01/0.79 亿元，分别同比+10%/-7%/+45%；2023Q2营收分别为2.97/1.19/0.41 亿元， 分别同比-6%/-23%/+55%。上半年新产品大新疆系列、伊力将军酒系列和伊力老窖馆藏版上市，补齐200-400 元价位带，低档产品放量明显。酒类分渠道看，2023H1 直销/线上销售/批发代理营收分别为1.17/0.60/10.14 亿元，分别同比+60%/-4%/+3%，分别占酒类比重10%/5%/85% ； 2023Q2 营收分别为0.58/0.25/3.75 亿元，分别同比+708%/-1%/-19%，分别占酒类比重13%/5%/82%，直销渠道比重提升，增速亮眼；上半年公司注重终端运作，举办品鉴会以提高伊力王的开瓶率和终端推广率。酒类分区域看，2023H1 疆内/疆外营收分别为9.56/2.35 亿元， 分别同比+5%/+14% ， 分别占酒类比重80%/20%；2023Q2 营收分别为3.31/1.26 亿元，分别同比-13%/+8%，分别占酒类比重72%/28%，Q2 疆外市场占比提升明显，主要系新品为疆外招商助力；下半年将继续打造疆外样板市场，以江苏、四川为重点市场聚焦发力，同时加快全疆布局。截至2023H1，酒类经销商66 家，品牌运营公司疆外经销商215 家。

    　　盈利预测

    　　我们预计公司2023-2025 年EPS 为0.84/1.08/1.34 元，当前股价对应PE 分别为30/23/19 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、疆外开拓不及预期、伊力王增长不及预期等。