事件:

    2023 年8 月24 日，公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入12.21 亿元，同比+7.71%；归母净利润1.76 亿元，同比+37.41%；扣非归母净利润1.73 亿元，同比+32.86%；EPS 0.37 元/股。

    投资要点:

    1、二季度表现略有承压，疆外市场稳步开拓。据公司2023 年半年报，上半年白酒企业市场动销普遍放缓，库存较高，渠道反馈平淡，受此影响2023Q2 公司营收4.8 亿元，同比下滑6%，归母净利润为0.28 亿元（在低基数基础上同比增长40%）。上半年公司高/中/低档酒分别实现8.1/3.0/0.8 亿元，同比分别+10%/-7%/+45%，高档产品表现稳定，低档产品受消费力影响同比实现高增。同时，公司积极稳定江浙沪市场、加大疆外市场开发力度，增加市场占有率，受此影响上半年公司疆外市场销售收入同比增长14%。

    2、结构和税率优化，2023Q2 盈利能力稳步回升。2023Q2 公司归母净利率同比提升1.9pct 至5.8%，一方面，公司受益于产品结构和定价调整等影响，二季度毛利率同比+1.7pct 至42.1%。另一方面，二季度公司税率有所优化，税金及附加比率同比-1.9pct，提振公司盈利表现。但整体来看，公司归母净利率水平仍处低位。随上半年消费场景的放开，叠加广告和省外市场开拓需要，公司二季度加大费用投入，销售费用率同比+2.6pct 至12.9%。而受社保基数调增、伊力特酒店转自营、白酒文化节支出增加所致，2023Q2 公司管理费用率同比+0.6pct 至4.3%。

    3、下半年公司主动调整，静待报表端逐步转好。受宏观环境影响，上半年居民消费减少和消费降级情况凸显，白酒行业整体均面临一定压力，公司也受到一定程度影响。我们预计随外部环境边际向好以及公司主动调整，经济复苏的利好未来将逐步体现到公司业绩中来。从长期视角看，疆内经济向上发展的趋势依然确定；公司作为疆内白酒龙头，本身就是最鲜明的新疆标签之一，未来将充分受益于疆内长期的经济恢复和文旅发展，承接消费升级红利。

    4、盈利预测和投资评级：受上半年疆内经济恢复节奏的影响，我们 略下调2023 年公司盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.75/0.90/1.10 元，对应PE 分别为33/27/22 倍。公司是新疆地产酒龙头，未来有望充分享受新疆经济发展的红利，同时期待内部改革治理等催化落地，助力营销改革，维持“买入”评级。

    5、风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险；6）相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。