事件：2023 年10 月27 日，公司发布23 年三季报，23Q1-3 实现营收16.43 亿元，同比增加25.77%；实现归母净利润2.29 亿元，同比增加63.88%；实现扣非归母净利润2.25 亿元，同比增加58.49%；其中，23Q3 营收4.23 亿元，同比增加143.89%；实现归母净利润0.53 亿元，同比增加363.75%；实现扣非归母净利润0.51 亿元，同比增加356.60%。

    　　产品结构升级加速，疆内市场持续复苏。分产品看，23Q1-3 公司高档酒/中档酒/ 低档酒分别实现营收10.95/3.89/1.20 亿元， 同比+33.34%/-0.91%/+68.35%，占比68.29%/24.24%/7.47%，高档产品、低档产品增速亮眼。分区域看，疆内和疆外分别营收12.98/3.05 亿元，同比增加30.07%/6.53%，分别占比80.96%/19.04%，由于去年同期疆内销售停滞、宴席场景缺失、消费力较弱形成低基数，23Q3 疆内市场同比复苏显著。分渠道看，批发代理/直销（含团购） / 线上销售分别营收13.07/2.06/0.91 亿元， 同比增加17.78%/135.12%/3.45%，直营及团购渠道表现较优。截至23Q3 末，股份公司酒类一级经销商68 家，同比增加7 家，其中疆内57 家，疆外11 家；品牌运营公司疆外合作经销商226 家，同比增加11 家。

    　　毛利率水平提升，费用投放保持稳定。公司年初对所有白酒产品普涨单价，高档产品销量同比增加，毛利率水平提升，23Q1-3 毛利率48.50%，同比增加2.93pcts，归母净利率13.93%，同比增加3.24pcts；单23Q3 毛利率50.63%，同比增加9.61pcts，归母净利率12.43%，同比增加5.89pcts。公司稳健开拓市场，进行消费者培育及品牌建设，23Q1-3 销售费用率9.18%，同比增加0.61pcts；管理费用率4.25%，同比增加0.34pcts。23Q1-3 公司白酒产品销量、营收同比增加，且本期购买商品接受劳务支付的现金同比减少17.80%，支付职工的现金同比减少4.23%，23Q1-3 期末公司经营活动产生的现金流量净额2.09 亿元，同比增加246.83%；合同负债0.37 亿元，同比减少46.50%。

    　　投资建议：向“南”发展政策和“一带一路”是重要战略机遇期，公司立足疆内大本营市场，以“伊力王”等为抓手，加快疆内区域扩张与下沉，市场运营管理朝着精细化方向行进，巩固其本土市场地位；南疆草湖酒文化产业园进展顺利，计划于23 年四季度生产立碴，有望在南疆及哈萨克斯坦等中亚地区实现突破；前移营销中心指挥部，立足重点省份打造疆外样板市场。我们预计公司23~25年营收分别为23.3/31.8/41.2 亿元，归母净利润分别为3.4/5.8/8.6 亿元，当前股价对应P/E 分别为30/18/12X，维持"推荐"评级。

    　　风险提示：疆内白酒竞争加剧；消费场景恢复不及预期；产品结构升级不及预期。