事件：

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度收入/归母净利润分别为16.43/2.29 亿元，同比+25.77%/+63.88%。23Q3 公司收入/净利润分别为4.23/0.53 亿元（+143.89%/+363.75%）。

    　　产品结构改善，Q3 毛利率提升明显。

    　　分产品看，前三季度高档酒、中档酒、低档酒分别实现营收10.95/3.89/1.20 亿元，同比+33.34%/-0.91%/+68.35%，预计主要因前期库存有所去化，中高档酒增长明显。产品结构优化毛利率改善明显，Q3 毛利率同比提升9.61pcts 至50.63%。据渠道调研反馈，Q3 疆内市场动销环比改善，公司亦通过扫码红包、积分奖励等加大伊利王酒渠道及消费者政策支持，渠道积极性增强。

    　　疆内表现稳健，利润弹性逐步释放。

    　　分地区看，前三季度疆内、疆外分别实现营收12.98/3.05 亿元，同比+30.07%/+6.53%，疆内外部因素扰动消退后表现逐渐平稳。23Q3 品牌运营公司合作经销商增加11 家至226 家，公司亦通过打造华东地区样板市场等逐步推进疆外扩张。费用率来看，23Q3 税金及附加率、销售费用率、管理费用率分别为17.92%/9.37%/6.35% ， 同比+4.48/+0.83/-3.26pcts，归母净利率同比提升5.89pcts 至12.43%。

    　　投资建议：

    　　伊力王库存逐步去化、动销积极性提升；疆内转守为攻，有望受益于疆内经济发展；疆外逐步拓展打造样板市场，并加强线上渠道及品牌运营公司建设。我们预计公司23-25 年收入为22.5/27.2/32.8 亿，同比+38.6%/+20.7%/+20.8% ； 净利润为3.9/4.9/6.1 亿， 同比+137.2%/+24.7%/25.2%；对应PE 为26X/21X/17X；维持买入-A 投资评级，给予12 个月目标价为31.5 元，相当于2024 年30x 的动态市盈率。

    　　风险提示：经济复苏不及预期、疆外拓展不及预期、竞争格局恶化