事件：公司发布2023 年三季报，23 年前三季度实现营业收入16.43 亿，同比增长25.77%，归母净利润2.29 亿，同比增长63.88%。其中，23Q3 实现营业收入4.23 亿，同比增长143.89%，归母净利润0.53 亿，同比增长363.75%。收入与业绩表现符合预期。

    　　投资评级与估值：由于公司23Q3 收入业绩改善略缓慢，下调盈利预测，预测23-25 年归母净利润分别为2.8 亿、3.5 亿、4.22 亿（前次为3.75 亿、5.08 亿、6.18 亿），同比增长69%、25%、21%，当前股价对应的PE 分别为37x、30x、25x，考虑到行业PE 中枢在25-30x 左右，维持增持评级。中长期看，随着新疆白酒需求恢复和外部环境改善，公司改善仍然可期。

    　　23Q3 公司营业收入4.23 亿，同比增长143.89%。分产品看，高档酒营收2.83 亿，同比增长249.76%；中档酒营收0.88 亿，同比增长28.6%；低档酒营收0.41 亿，同比增长145.78%。分区域看，省内营收3.42 亿，同比增长300.21%，占比82.98%，省外营收0.7 亿，同比下降13.07%，占比17.02%。报告期末公司酒类经销商68 家，环比增加2家，疆内57 家，疆外11 家。

    　　23Q3 净利率13.22%，同比提升5.48pct，主因毛利率提升及管理费用率下降。23Q3毛利率50.63%，同比提升9.61pct，主因22Q3 疫情管控导致高档酒消费场景缺失，23Q3场景恢复后带来产品结构提升；税率17.92%，同比提升4.48pct；销售费用率9.37%，同比提升0.83pct；管理费用（含研发费用）率6.53%，同比下降5.37pct，主因收入提升后的规模效应。

    　　23Q3 经营性现金流净额0.42 亿，22Q3 为-1.54 亿，其中销售商品提供劳务收到的现金4.53 亿，同比增长156.93%，现金流增速快于收入增速，主因应收票据及应收账款、预收账款变动。23Q3 末应收票据及应收账款1.88 亿，环比下降0.31 亿，22Q3 末应收票据及应收账款2.18 亿，环比提升0.07 亿。23Q3 末预收账款0.4 亿，环比下降0.21 亿，22Q3 末预收账款0.75 亿，环比下降0.18 亿。

    　　股价表现的催化剂：新疆经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期。

    　　核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。