事件：2024 年4 月26 日，公司发布2023 年年报以及2024 年一季报，2023 年实现营收22.31 亿元，同比增加37.46%；实现归母净利润3.40 亿元，同比增加105.53%；实现扣非归母净利润3.33 亿元，同比增加125.49%；其中，23Q4 实现营收5.88 亿元，同比增加85.72%；实现归母净利润1.11 亿元，同比增加332.52%；实现扣非归母净利润1.08 亿元，同比增加1740.79%。公司24Q1 实现营收8.31 亿元，同比增加12.39%；实现归母净利润1.59 亿元，同比增加7.08%；实现扣非归母净利润1.59 亿元，同比增加7.33%

    产品结构持续优化，疆内市场复苏显著。分产品看，23 年公司高档酒/中档酒/ 低档酒分别实现营收14.66/5.51/1.69 亿元， 同比+46.65%/9.14%/+88.42%，占比67.80%/25.19%/7.73%，高档、低档产品增速亮眼。分区域看，疆内和疆外分别营收16.97/4.89 亿元，同比增加50.28%/5.19%，由于22 年同期疆内销售停滞、宴席场景缺失、消费力较弱形成低基数，疆内市场同比复苏显著。分渠道看，批发代理/直销（含团购）/线上销售分别营收17.93/2.58/1.35亿元，同比增加32.84%/ 127.58%/3.00%，直营渠道增长亮眼。截至23 年末公司经销商69 家，较上年末增加5 家，其中疆内55 家，疆外14 家；品牌运营公司疆外合作经销商106 家，较上年同期减少20 家。

    毛利率水平提升，费用投放保持稳定。公司白酒产品普涨单价，高档产品销量同比增加，加速结构升级，毛利率水平提升，23 年公司毛利率48.23%，同比增加0.18pcts，净利率15.49%，同比增加5.04pcts；24Q1 毛利率51.89%，同比增加0.44pcts，净利率19.31%，同比减少1.14pcts。公司23 年销售费用率9.40%，同比减少2.76pcts；管理费用率3.56%，同比减少1.02pcts。24Q1销售费用率6.63%，同比减少0.01pcts；管理费用率2.66%，同比减少0.37pcts。

    23 年末公司经营活动产生的现金流量净额3.02 亿元，同比增加301.75%；24Q1末为1.60 亿元，同比减少34.48%，主要由于公司支付材料款以及相应的税金增加，本期支付的职工薪酬和广告费用增加。23 年末合同负债0.73 亿元，同比减少8.01%；24Q1 末为0.92 亿元，同比增加20.81%。

    投资建议：公司立足疆内大本营市场，把握“一带一路”重要机遇期，以“伊力王”等为抓手加快疆内市场扩张下沉、持续精细化运营；同时推进管理层、组织架构改革，前移营销中心指挥部，打造疆外样板市场。公司计划24 年实现营收28 亿元；实现利润总额4.95 亿元。我们预计公司24~26 年营收分别为28.1/34.9/42.9 亿元，归母净利润分别为4.1/4.9/6.0 亿元，当前股价对应P/E分别为23/19/16X，维持"推荐"评级。

    风险提示：疆内市场白酒竞争加剧；扩张改革不及预期；产品结构升级不及预期。