事件。公司发布2023 年年报及2024 年一季报：2023 年公司实现营业总收入22.31 亿元，同比+37.5%，归母净利润3.40 亿元，同比+105.5%；其中Q4 单季营业总收入5.88 亿元，同比+85.7%，归母净利润1.11 亿元，同比+331.2%。全年利润略高于预告。2024 年一季度，公司实现营业总收入8.31亿元，同比+12.4%，归母净利润1.59 亿元，同比+7.1%。

    23 年白酒量价齐升，酒类毛利率明显改善。23 年公司白酒业务收入21.85亿元，同比+37.1%，其中销量/吨价分别同比+24.5%/10.1%，销量高速增长部分系22 年同期基数较低、23 年消费场景恢复所致；吨价提升我们认为与结构持续升级以及23 年初产品提价有关。分产品看，23 年公司高档/中档/低档白酒收入分别同比+46.6%/+9.1%/+88.4%至14.66/5.51/1.69 亿元，其中高档白酒量/价分别同比+45.3%/+0.9%，收入占比提升至65.7%。分区域看看，公司23 年疆内/疆外收入分别同比+50.3%/+5.2%至16.97/4.89 亿元。分渠道看，23 年批发代理/直销/线上销售分别同比+32.8%/127.6%/3.0%至17.93/2.58/1.35 亿元。23 年底疆内/外经销商数量较22 年底分别增加1/4 家。

    酒类毛利率持续提升，期间费用稳定优化。1）23 年公司毛利率同比+0.2pct至48.2%，其中酒类毛利率同比+1.7pct，改善显著。1Q24 单季公司毛利率同比+0.4pct 至51.9%。2）期间费用方面，23 年公司销售/管理费用率分别同比-2.8pct/-1.0pct，整体期间费用率同比-3.7pct，我们认为或与规模效应以及产品提价有关。1Q24 费用率延续优化趋势，销售/管理费用率分别同比+0.0pct/-0.37pct。税率方面，23 年/1Q24 公司营业税金及附加率分别同比-2.4pct/+1.6pct，实际所得税率分别同比-5.1/+1.6pct。3）综上，23 年/1Q24公司归母净利率分别同比+5.0pct/-1.0pct 至15.2%/19.1%。

    组织改革人事调整，24 年业绩弹性可期。根据公司加快建立经理层成员任期制和契约化管理制度，截至23 年底已引入2 名白酒行业营销专家担任公司的外部董事与副总经理，从顶层架构到执行层面积极开展营销改革，并相应调整组织配套，积极在疆内、疆外选聘优秀营销人员，充盈团队，焕发企业内部活力。根据23 年年报，24 年公司营收目标28 亿，利润总额目标4.95 亿元。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.94、1.19、1.46 元/股。参考可比公司估值，给予公司2024 年24-28 倍PE，对应合理价值区间为22.45-26.19 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。