事件:

    2024 年4 月25 日，伊力特发布2023 年年报及2024 年一季报。2023年公司实现营业收入22.31 亿元，同比+37.46%；实现归母净利润3.40亿元，同比+105.53%。2024 年一季度实现营业收入8.31 亿元，同比+12.39%；实现归母净利润1.59 亿元，同比+7.08%。2023 年公司EPS为0.72 元/股，拟每10 股派3.90 元（含税）。

    投资要点:

    2023Q4 高速增长，产品结构持续优化。公司2023 年营收及归母净利润均略超此前业绩预告。其中2023Q4 公司业绩实现高速增长，营业收入/ 归母净利润分别为5.88/1.11 亿元， 同比分别+85.72%/+331.22%，我们认为主要系：1）2022 年同期疆内市场消费场景缺失导致销售低基数；2）公司产品提价叠加高档酒销量提升驱动收入增长。产品层面，2023 年高档/中档/低档产品营收分别为14.66/5.51/1.69 亿元，同比分别+46.65%/+9.14%/+88.42%，其中高档产品营收占比同比+4.36pct 至67.08%。2023 年公司核心单品小老窖、大老窖、小酒海等不断巩固市场优势，疆内98 家“伊力王酒1956”终端升级，随着公司高端产品继续发力，我们认为未来伊力王酒系列有望带动产品结构进一步升级。

    结构和税率优化，盈利能力稳步回升。2023 年公司毛利率/净利率分别为48.23%/15.49%，同比分别+0.18pct/+5.04pct，主要系费用端改善及税率优化所致，销售/管理费用率同比分别-2.76/-1.02pct，税金及附加费用率/所得税率同比分别-2.41pct/-5.04pct。2024Q1 公司毛利率/净利率分别为51.89%/19.31%，同比分别+0.44pct/-1.14pct，净利率下滑主要系税金及附加费用率同比+1.56pct。我们预计税金及附加费用率增加主要由于公司产能释放致使生产环节所征收的消费税增加。公司合同负债表现稳定，2024Q1 为0.92 亿元，环比增加0.19 亿元。

    战略改革深化，持续释放红利。2023 年以来公司围绕组织、产品、渠道、市场等维度进行了一系列变革：1）组织层面：2023 年底公司分别聘任李小刚、李长春为外部董事和副总经理；2）产品层面：

    2024 年以来公司已先后宣布将停止疆内包销产品开发，实行价格双轨制等举措；3）渠道层面：直销渠道表现亮眼，2023/2024Q1 分别同比+127.58%/94.26%。截至2023 年末，公司疆内/疆外经销商数量分别为55/14 家，分别增加1/4 家。2024 年公司将扩充营销队伍，提升经销商服务、管理及运营落地能力，打造“成都+乌鲁木齐+总部”基地；4）市场层面：2023 年公司疆内/疆外市场营收分别为16.97/4.89 亿元，同比分别+50.28%/+5.19%，疆内市场复苏加速。

    公司计划加大疆外市场开拓力度，保证江浙市场稳中有增，快速在华东、华中打造1-3 个亿元级销量样板市场。我们认为随着公司战略举措落地，改革成效将持续验证。

    盈利预测和投资评级：根据公司的业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026 年营业收入分别为27.48/31.72/36.44 亿元，归母净利润分别为4.46/5.27/6.13 亿元，EPS 分别为0.94/1.12/1.30元，对应PE 分别为21/18/16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。