上半年业绩低于预期。2010年上半年公司实现营业收入17.6亿元，同比增长19.4%；营业利润3,729万元，同比减少23.9%；净利润1,836万元，同比增长24.9%；摊薄每股收益0.04元， 低于市场预期。 第二季度公司实现营业收入10.1亿元， 同比增长34.1%；净利润3,378 亿元，同比增长320.5%；摊薄每股收益0.08元。

    软件分销、终端销售、行业应用收入大幅增长，微电子产品收入下滑。公司增长动力来自：①软件收入2.3亿元，同比增长190%，主要是由于软件分销收入增长超过预期。②终端收入7.5亿元，同比增长39%，主要是由于TD数据卡、电子书的销售增长，另外上海优思随着海外市场的复苏，手机解决方案收入也同比增长 1.2 亿元。③行业应用1.76亿元，同比增长29%，主要是由于在核电和特种行业取得突破。公司传统主业微电子收入 3.1 亿元，同比减少 10%，主要是由于二代证模块出货量大幅减少，同时SIM卡销量保持平稳所致。

    产品结构变化致综合毛利率下滑。综合毛利率 19.1%，同比下滑 4 个百分点：①低毛利率的终端类收入占比同比提升6个百分点至43%，终端毛利率仅为13%。②微电子产品中高毛利率的二代证模块收入减少，微电子毛利率35%，同比下滑10个百分点。③软件分销比例扩大，软件毛利率同比下滑19个百分点至16.7%。

    期间费用控制加强，政府补助为利润增长来源。期间费用率 16%，同比降低 3.3 个百分点，其中销售费用率下降 2 个百分点，财务费用率下降 1.3 个百分点，一方面是由于费用控制加强，另一方面公司短期贷款减少、获得利率优惠，利息支出也相应减少。二季度公司增加约3,200万元政府补助，弥补利润下滑并推动了利润增长。

    关注焦点。①银行IC卡正逐步推进，商业银行积极推广态度还未出现。②与新华社成立合资公司，有望在电子书领域获得新突破。③非公开发行正在进程中，等待结果。

    盈利预测及投资建议。暂不考虑银行IC卡的爆发式增长，预计公司2010-2012年每股收益分别为 0.17/0.27/0.40 元，虽然目前估值水平高，但我们认为银行 IC 卡迁移方向明确，同时公司电子书业务也有望超预期，因此维持公司“增持”评级，建议投资者继续关注公司转变。