业绩企稳回升,转型期的业绩表现符合预期

    公司发布一季度财报,实现营业收入15.50 亿元,同比下降18.69%,归母净利润为-1.31 亿元,较去年同期的-1.51 亿元有所回升,EPS 为-0.15 元/股,较去年同期的-0.17 元/股有所上涨。营收降低,亏损收窄,表明公司正在剥离部分亏损业务,转型期的业绩表现符合预期。

    转型升级思路清晰,后续增长或超预期

    市场的预期:大唐作为院校型企业,业绩多年表现不佳,尤其是2016 年度和2017 年一季度均处于亏损状态,业绩惯性短期难以扭转。我们的预期:剥离部分亏损业务彰显了公司战略调整的坚定信心,坚持以市场和利润为导向,做实做强优势业务,剥离或引入社会资本发展非优势业务,思路清晰,业绩可期。梳理公司的转型思路,我们与市场不同的逻辑有:1、国改储备龙头标的,有望接棒联通混改;2、新任董事长院校企业经营经验丰富,市场化转型可期;3、大唐与高通存在合作基础,有望实现双赢。

    与众不同的逻辑1:国改储备龙头标的,有望接棒联通混改

    发改委指出要抓好混改试点,形成一批典型案例,以点带面复制推广。我们认为国改体现国家意志,大唐电信与联通存在很多共同点,公司的“集成电路+”战略与国家集成电路产业政策相契合,有望进入下一批国改试点,

    借国改东风破茧成蝶。

    与众不同的逻辑2:新任董事长院校企业经营经验丰富,市场化转型可期联通新任董事长王晓初上任后,2016 实现收入反转,17Q1 实现净利润反转,大唐新任董事长童国华在武邮院也有过成功管理经历。公司2016 年年报初步阐述了公司的转型,在管理模式调整上将瘦身健体,强化公司生产经营中的市场和利润导向,在产业结构调整上以“集成电路+”战略做实做强优势业务,引入社会资本发展移动互联网非优势业务。我们认为大唐电信有望借鉴烽火通信成功经验,实现市场化转型,促进公司的效益提升。

    与众不同的逻辑3:大唐与高通存在合作基础,有望实现双赢

    中国联通通过与互联网公司合作使流量精准释放,激发流量增长,大唐电信子公司联芯存在与高通在低端芯片市场的合作基础。虽然大唐与高通均未在低端芯片市场占据有利优势,若后期合作能够达成,高通可以通过调整商业模式,灵活收取专利费用,获取中低端芯片市场份额,联芯可以借助高通的供应链,大幅降低上游采购成本,双赢局面有望达成。

    重申“买入”评级

    公司积极谋求转型,瘦身健体管理模式,以“集成电路+”战略为引导推动产业结构转型升级,转型阵痛之后会迎来业绩增长。预计公司2017-2019年的净利润分别为0.88/2.11/3.46 亿元,对应的PE 分别为171/71/43,重申“买入”评级。

    风险提示:公司产业结构转型升级力度不达预期。