主要观点：

    1.省外市场开拓取得大突破，预计2012 年会实现飞跃。公司2010 年前后开始把安徽省内的“厂商一体化”、“三个到位，五个垄断”以及“小区域高占有”等经典营销模式复制到省外，经过精心运作和重点开发，在区域经理和强势经销商的共同努力下，已在安徽边界的10 个地区、72 个县市打造了多个千万元级别的县级市场，省外市场竞争力得到稳步提升，2011 年省外市场销售收入已突破2 亿元销售额（税前），预计2012年可以翻两番。

    2.中高端产品徽蕴金种子系列酒，估计2011 年取得2 亿元左右销售额（税前）。2010 年底，公司在省内推出中高端战略产品——徽蕴〃金种子。在独特的品牌诉求、准确的产品定位和公司强力营销运作的支持下，徽蕴〃金种子品牌已得到了市场的认可，在省内已成为中高端市场的代表性新品种，有效推动了公司产品结构从中低端向中高端的转变。

    3.全年利润增长接近或超过70%概率较大。2011Q1 净利润1.20 亿元，如果净利润以公告的60%增速计算，2012Q1 净利润至少为1.93 亿元，EPS 为0.35 元以上。公司历年第一季度净利润在全年占比为30%左右，以此简单推算，2012 公司年净利润可达6.43 亿元，对应EPS1.16 亿元，增速达78%。

    4.“六大接力”铸就公司持续高增长预期。经过长期跟踪和新近考察，我们将2011年6月二度草根调研报告总结的铸就公司超预期高增长的“五大接力”提升为内涵更为丰富新颖、马力更为强劲的“六大接力”：由祥和种子酒、柔和种子酒、柔和经典、新品醉三秋、徽蕴〃金种子系列产品构筑的中高端“产品接力”、皖南皖北与省外互动的“市场接力”、不断加大激励约束和强有力执行力的“管理接力”、倡导打造消费者买得起喝得起的优质中高端白酒的“理念创新接力”、复制省内优秀营销模式甚至更加完善的“营销接力”、以及顺应白酒行业演进到并购整合大趋势走出一条内涵增长与外延扩张并举的“战略接力”。正是这六种力量将共同铸就继续超预期高增长。

    盈利预测与评级：基于公司“六大接力”提升高增长预期以及阜阳市政府的大力支持等积极因素，我们判断公司未来三年仍会保持50%以上高增长，2012年增速达到或超过70%可能性较大。中性偏乐观预计11-13 年净利润增速至112%、68%和50%，11年EPS 0.64元、1.08元和1.62元，12-13年对应PE仅为19倍和13倍，同时考虑到公司具有兼并收购，实现内涵增长与外延扩张并举的预期，给予2012年目标价30元，动态PE12年28倍，13年17倍，与当前价位还有50%左右提升空间，继续强烈推荐。

    风险提示：公司中高端品牌“徽蕴〃金种子”在合肥以外城市的推广可能低于预期，省外市场推广因区域经理人才不足等影响增长速度。