报告摘要：

    公司未来业绩成长的逻辑是自省内市场产品结构高端化和省外市场的扩张。

    近几年公司业绩的高速增长的驱动因素主要是通过深度分销，扎实推进省内市场销售收入逐年提升。我们认为公司未来成长的路径是：价格端-徽蕴金种子酒快速增长，产品结构升级带来吨酒价格上涨；销量端-“金种子”品牌营销投入加大，品牌影响力提升，品牌力和渠道力共同作用终端销售增长；

    市场端-省内市场扩张新渠道和持续深度分销，省外泛区域化市场可快速复制深度分销的成熟模式。

    徽蕴金种子酒在省内市场结构升级产品。“金种子”并不是公司新设品牌，而是老品牌的恢复，产品构架类似洋河蓝色经典系列和古井贡年份原浆系列。徽蕴金种子价格带在公司主销醉三秋、柔和系列之上，产品结构得到升级。公司计划在安徽省内开设100家徽蕴金种子专卖旗舰店，合肥地区目前就有10家以上专卖店在装修阶段。徽蕴的经销商除了原资源优势强的经销商外，新进入的经销商也有着优质资源。品牌力方面，公司投放了央视和安徽卫视黄金时段的广告，影响力在提升。今年公司集中了几乎省内所有营销资源，聚焦在徽蕴金种子产品上。预计未来3年徽蕴金种子收入复合增长率80%。

    复制深度分销模式，泛区域化扩张加速。公司在2010年开始启动省外市场的扩张，目标市场是安徽周边5省，10个重点城市，79个县级市场。省外市场我们认为是一种泛区域化的扩张，公司将把深度分销的成熟快速复制到省外区域。依赖公司成熟的经验和良好的管理，我们认为省外市场的扩张会逐步加速。公司预期未来覆盖100个县级市场，平均收入1000万，省外市场收入达到10亿元。

    盈利预测和估值。我们预计公司业绩稳健持续增长，预计未来三年业绩复合增长率40%，12年一季度业绩增长60%，我们认为公司2012年合理估值为25倍PE，给予公司12个月目标价28.25元，调高公司评级至“买入-A”。