投资要点

    公司公布2011年年报和2012年一季报：2011年，公司实现收入和归属于公司股东的净利润分别为17.65亿元和3.66亿元，同比分别增长28%和117%，实现每股收益为0.66元，年度分配预案为：每10股派发现金红利1.80元（含税）。今年一季度，公司实现收入和归属于公司股东的净利润分别为7.33亿元和1.93亿元，同比分别增长17%和60%，实现每股收益为0.35元，基本符合预期。

    2011年，公司白酒收入大幅增长；制药业收入大幅下降，但盈利能力有所改善。去年全年公司实现白酒收入15.14亿元，同比增长77%，毛利率达到69.81%，同比增加3.44个百分点，主要原因是徽蕴六年“金种子“系列高档酒的贡献以及”醉三秋“和”种子“系列酒销售结构的调整。生化制药收入大幅下降56%，毛利率却同比增加3.95个百分点，达到5.67%，净利润依然亏损15万元，但我们预计一季度应该实现盈利59万元左右。白酒收入的快速增长使11年综合毛利率同比大幅增加18.54个百分点，达到60.70%。

    今年一季度收入低于预期，公司全年收入增长目标为25%。今年1-3月，公司实现收入增速17%，预计白酒业务收入增速20%左右，公司全年收入目标为22亿元（增长25%），净利润目标为5.5亿元（增长50%）。我们认为公司实现目标业绩的应该为大概率事件。省内市场：公司去年成功推出了徽蕴六年高档产品，顺利实现了产品结构的优化升级；省外市场：10年起步，11年铺开，公司进入的市场严格控制在5个省（河南、湖北、江西、江苏和天津）的15个地级行政区内（100个县），11年省外收入实现1.6亿元左右，随着覆盖面的扩大，今年有望保持较快发展。

    财务与估值

    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.02、1.45、1.92元，公司在二三线白酒中业绩增速处于中上水平，而PE估值处于较低，维持公司买入评级。

    风险提示

    宏观经济疲软；终端价格松动。