积极因素：

    公司近年来净利润增速与总收入增速相差较大，但与白酒主业收入增速较为吻合，白酒业务高歌猛进成为公司业绩高增长的主要驱动因素。公司1998年上市后涉及白酒、生化制药、饲料、包装材料、房地产、服装和黄牛养殖等业务，2005年以来逐渐转向聚焦资源做白酒等战略，成功转型为以白酒为主业的上市公司。2007-2011年，公司营业总收入增速分别为1.76%、-15.99%、58.02%、31.97%和27.87%，净利润增速为42.59%、-7.57%、194.19%、136.72%和116.52%，收入增速分别低于净利润增速40.83、8.41、136.17、104.75和88.65个百分点，悬殊巨大，显得很不匹配。然而，同期白酒收入增速为46.24%、71.97%、77.52%、40.83%和76.95%，与净利润增速相比，2007和2008年分别高出3.65和79.54个百分点；

    2009-2011年则分别低了116.67、95.89和39.57个百分点。也就是说，在这五年中，公司白酒收入增速有两年高于净利润增速，有三年低于净利润增速，处于和净利润基本一致的高增长态势，二者增速差距呈缩小趋势。与总收入增速与净利润增速的过大差距相比，白酒增速更能够体现公司主业的实际增长情况，成为净利润增长的主逻辑。

    公司近年来白酒收入占比扩大及其高盈利能力成为公司净利润增速远高于总收入增速和白酒收入增速的主要原因。公司2009年以来总收入及白酒收入增幅与净利润增幅保持较大差距，以较低的总收入增速、较高的白酒收入增速，博得净利润高增长，我们认为以下缘由可以解释的比较清楚：一是总收入受制于非白酒业务尤其是生化制药业务的拖累较为严重。到2011年公司仍有白酒和生化制药两大业务，其中，生化制药2011年收入同比大幅下降56%至2.06亿元，成为公司营业收入仅增长27.87%的主要拖累因素，同时其毛利率仅为5.67%，无法贡献利润；二是2006-2011年白酒收入占比从35.61%飙升至85.81%，且高盈利能力贡献了几乎所有利润。期间各年白酒毛利率依次达到67.46%、52.14%、60.72%、62.53%、66.37%和69.81%，推动公司综合销售毛利率分别达到14.45%、19.05%、33.02%、37.64%、42.15%和60.70%，净利率分别达到2.42%、3.36%、3.67%、6.83%、12.25%和20.73%，白酒毛利率的提升导致公司综合毛利率和净利率指标迭创新高；三是随着白酒业务比重的大幅提升，公司盈利能力大为增强。我们判断2012年一季度公司白酒收入占比、毛利率等进一步提升，成为推动公司销售净利率飙升至26.37%创下历史新高，进而净资产收益率和总资产收益率等盈利性指标也同创历史新高的主要因素。

    产品提档、价格上涨、销量增长和费用控制得力等因素，是公司净利润增速远高于营业总收入和白酒收入增速的深层次原因，同时也是公司管理到位的一个重要体现。2011年公司产品提档和提价主要表现为：

    一是推出新品，2010年底开始推出中高端新品——徽蕴金种子6年、10年和20年，主打6年，酒店终端价228元左右，价格远高于原有的醉三秋等中档产品，随后又推出终端价低于6年的徽蕴〃金种子珍藏版（超市终端价178元）；二是产品升级，如柔和经典，价格比柔和种子酒高出一大截；三是直接提价。我们预计2011年公司整体价格提升幅度甚至超过20%。销量方面，徽蕴金种子系列为2011年第一年上市，估计销售近600吨；柔和经典作为柔和种子酒的升级版，也是新上市品种，大约销售2000吨；醉三秋销售近2800吨，增长约29.5%；柔和种子酒销售10000多吨，增长117%；祥和种子酒销售16000吨，增长143%，这几大主力品种合计销售30000多吨。在销量大增、收入大增的情况下，公司2011年期间费用率为19.53%，比2010年的19.25%仅增加0.28个百分点，说明公司费用控制相当得力，也证明公司管理严格、执行力强。

    公司主要盈利指标叠创历史新高，收入、利润和市值排名十分靠前，标志着公司真正进入国内二线白酒强势企业阵营。我们通过梳理2011年和2012年一季度白酒14家上市公司净资产收益率、总资产报酬率、毛利率、净利率和期间费用率这五大衡量企业盈利能力的指标情况发现，在一线白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份和水井坊以外的二三线白酒上市公司中，公司这几项指标排名除毛利率位居第五之外，其他指标均很靠前，多数位居第二位。衡量企业盈利能力的主要指标均处于同行前列，足以证明公司已经进入国内二线白酒强势企业阵营。以公司净利率水平为例，它仅次于汾酒，强于沱牌舍得、酒鬼酒、古井贡酒、伊力特这四家纯粹的白酒企业（2012年一季度净利率青青稞酒为27.37%、山西汾酒26.81%、金种子酒26.37%、沱牌舍得23.27%、酒鬼酒22.63%、古井贡酒19.42%、伊力特14.74%、老白干酒5.57%、顺鑫农业3.38%）。

    公司2011年和2012年一季度收入与净利润规模排名处于14家白酒上市公司第七位，二三线白酒上市公司第三位，二三线白酒中仅次于汾酒和古井贡酒；而2011年和2012年4月底市值分别为82.81亿元和120.33亿元，整体位居第八，二三线白酒位居第四，最新市值排在2011年12月新上市的青青稞酒之后。可见，公司近几年的确实现了产业经营和资本运作双轮驱动，产业规模和市值规模已全面成为排名靠前的二线白酒强势企业。