报告关键点：

    三季度业绩符合预期

    毛利率提升和费用率下降提高净利率

    未来2年业绩增长确定性强

    报告摘要：

    业绩符合预期。前三季度销售收入17.47亿元，同比增长24.61%，净利润4.28亿元，同比增长50.7%。三季度收入增长18.05%，净利润增长44.58%。

    毛利率提升，费用率下降。前三季度综合毛利率63.94%，同比提升了4.52个百分点，三季度毛利率也提升了4.18个百分点。一、二、三季度毛利率都比去年同期提升3个点以上，毛利率的提升来自高端产品徽韵金种子的增长和中坚产品柔和种子酒的放量。三季度销售费用占比11.56%，占比下降3.42个百分点。在目前白酒行业环境中，公司的销售费用控制非常优秀。前三季度销售净利率同比提升了4.2个百分点。如果单纯从当期销售净利率角度看，金种子酒可能是安徽白酒中最优秀的公司。

    省内市场持续增长，省外市场空间更大。我们看到今年金种子在安徽省内的成长型市场上都取得了高增长，以皖北地区市场为代表。省会合肥市场收入也有望实现翻倍。省外市场方面，预计今年将会出现3个5000万以上的省外代表性市场，而1000万级别的省外县级市场也会有6个以上，目前公司的省外市场重点在河南、湖北、江西、湖南和江苏，其中湖北、江西和河南又是重点。我们预计公司今年省外市场收入累计会超过2亿元。第四届华樽杯上公司品牌价值在安徽白酒中仅次于古井贡，品牌升值对省外市场增长有积极的作用。

    盈利预测和估值。预计公司2012年EPS1.06元、2013年EPS1.50元、2014年EPS1.93元，公司未来2年业绩增长的确定性非常高。我们认为公司12年合理PE估值应为25倍，6个月目标价26.5元，维持“买入—A”的投资评级。

    风险提示：1）省内外市场竞争加剧的风险；2）白酒食品安全的风险