公司实际经营仍然稳健：

    公司三季度的业绩基本对应公司2011年度报告经营计划披露的“2012年，公司计划实现营业收入 22 亿元，力争实现净利润 5.5 亿元”目标，全年EPS为 0.99 元，单季低于预期，但符合公司全年业绩规划。

    公司白酒收入增长30%，但公司的净利润增长50.8%，主要来自公司的净利率提高 4.2个百分点。随着公司产品结构提升，公司毛利率提高将带来毛利率持续提高；

    报告期经营性现金盈余 5.27 亿元，大幅超过账面盈余 4.28 亿约 1亿元，表明了公司的市场运营情况稳健，经销商回款正常，公司的经销商出货回款没有受到大幅度影响，近期的调研也基本符合我们的预期。

    期间费用率同期下降 4 个百分点，销售费用同比下降 4%，主要因为产品结构提升，2011 年的兑奖费用 1.05 亿元开始大幅度减少，渠道费用基本由经销商支出，然后由厂家给予赠酒补贴实现费用的间接投放。

    继续看好公司在大众品类中的稳健成长：

    金种子所在80-300元大众价位市场是一个结构持续稳定升级和扩容的市场，竞争较为激烈，如果不考虑并购，基数增大后难以再现爆发增长。 大众白酒的优点是需求稳定，不受政策影响；金种子持续提升的产品结构和精细化管理能力保证其市场份额稳步提升，适应行业升级趋势。

    小幅度下调12-13年 EPS至 1.01-1.43元：

    下调未来三年盈利预期至1.01、 1.43和2.01元，给予2012年 30XPE，目标价 30.3元，对应2013 年21X PE。维持“买入”评级。

    风险提示：

    如果 2013 年徽蕴金种子不能快速实现全省布局，增长将难超预期。