事件：2013/4/25晚，金种子酒公布12年报及13年一季报，12年实现营业收入22.94亿元，增长30%；归属上市公司股东净利润为5.61亿元，对应EPS 1.01元，增长53.4%。13年一季度实现销售收入8.21亿元，增长12%；归属上市公司股东净利润为2.35亿元，对应EPS 0.42元，同比增长21.8%。

    投资评级与估值：大众白酒需求受整风运动影响小，但竞争明显加剧、空白市场减少，预计公司二、三季度压力将更大。继续下调盈利预测，预计公司13-15年EPS 分别为1.158元、1.289元、1.443元，增速分别为：14.7%、11.3%、11.9%（此前《食品饮料行业4 月月报及一季报前瞻》中预测金种子酒13-14年 EPS增速为18%、14%）。

    关键假设点：12-14年，假设公司酒类收入分别同比增长13%、10%、11%，酒类毛利率分别为70.8%、70.8%、70.8%。

    有别于大众的认识：1）覆巢之下岂有完卵，13年一季度公司收入增长也开始呈现压力。09年以来，除了有特殊原因的11年第四季度（预收账款环比上升71.3%）外， 13年一季度公司收入增速为单季度最低值，仅为12%，且预收账款绝对额也为各季度末最低值，为4620万元，较12年末下降1.26亿元。2）大众消费市场成为白酒企业避风港，古井贡酒等品牌企业瞄准枪口向下。过去，古井贡酒与金种子酒是错位竞争，前者主要定位政务和商务消费，后者则主要定位大众消费市场。在目前整风运动情况下，大众白酒的消费需求受影响小、未来也有增长空间，吸引了古井贡酒等调整策略。3月开始，古井贡酒加大了对大众市场的投入，淡雅、献礼版产品实际价位下移。3）公司思路清晰，资源在50-100元价位更为聚焦，但竞争加剧、空白市场减少的情况下，二、三季度将面临更大压力。面对古井贡酒的策略调整，公司聚焦资源守住自己的优势价位50-100元，柔和经典、柔和珍藏从商务消费定位调整为大众消费定位，实际价格收缩至80-100元/瓶。我们认可公司的经营思路，但省内这个价位的竞争明显加剧（宣酒也是这个价位）、公司的空白市场较过去少了，增长压力难以避免。未来，如果公司能探索出合适的省外大众市场运作模式，将会打开新的空间，但解决公司品牌知名度和影响力有限、地产酒竞争等问题难度不小。4）整风运动对白酒的负面影响深远，市场担心超高端、次高端、中高端白酒所受的影响依次显现，我们对整个酒水行业的基本面继续持谨慎态度。经历了04-11年这八年黄金发展期之后，12-14年白酒行业的基本面可能调整三年（注：不是指股价，股价会比基本面提前见底，股价急速下跌的阶段或已过去）。由于这是行业性的调整，任何企业都会受影响，无非程度不同而已，先后有次序而已。和其他行业一样，白酒行业中也不存在真正能完全穿越周期波动的企业。我们只能相信“任何行业都是有周期的”，只能敬畏周期的力量，只能相信“大趋势改变时，趋势比估值更重要”。

    股价表现的催化剂：省外拓展超预期。

    核心假设风险：省内竞争加剧，古井、宣酒等在50-100元价位发展超预期。