事件:

    金种子酒发布2013年三季报,公司前三季度实现营收16亿元,同比减少9.1%;归属于上市公司股东净利润2.7亿元,同比减少36%;每股收益0.49元,符合市场预期。

    点评:

    收入增速出现好转,预收款环比回升。由于今年安徽白酒市场竞争激烈,公司主打种类受古井贡酒、宣酒挤压,而公司省外拓展业务未获得预期进展。但公司Q3收入增速为-10%,比Q2出现明显好转。三季度末,公司预收账款达2.0亿,环比增加约0.6亿,考虑预收因素后,实际销售收入同比已出现增长。母公司报表Q3销售额仅有个位数下降且增速也有一定回升,也显示公司出货量并未有明显下降。

    Q3销售费用猛增221%,导致净利下降99%。报告期公司加大宣传促销,导致公司Q3销售费用率达44%,比去年同期增加22 pct。但注意到公司三季度销售额与现金回款之间明显的不匹配,我们判断这反映了公司或用收入抵偿了部分对经销商的费用支持。

    公司13年业绩调整到位14年有望见底回升。近期白酒公司出现营销费用的普遍猛增,我们认为除了市场竞争加剧,通过对费用的充分计提换取业绩尽快的见底也是一个重要原因。公司三季度收到1个亿的政府补贴却未确认,预收逆势上升,都是可能的迹象。目前来看,中低端白酒的龙头企业仍能维持总收入稳定甚至略有增长,14年如费用投入回到相对合理的位置,业绩就有望出现明显的拐点。

    给予“增持”评级。结合公司三季报情况,我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.53、0.79和0.95元,同比增长-48%、50%和20%,目前股价对应PE分别约为20、13和11倍。我们认为公司短期业绩虽然仍处于下降通道,但目前估值已对目前的下降幅度有预期,而且14年出现改善的概率较大,14年业绩和估值弹性较大,给予“增持”评级。

    风险提示:白酒消费人群老化,政府打击三公消费。