三季度盈利能力进一步下降:

    公司三季度收入下滑10%,净利下滑90%,从而导致1-9月收入下滑9.1%,净利下滑36.2%,低于我们此前预期。

    这份财报反映了金种子作为区域大众龙头在这一轮行业调整中遇到的同质化竞争加剧的核心困境,从而导致盈利能力的下降,且并没有显著的举措能够解决目前的挑战。

    业绩下滑核心源于大众价位的竞争加剧,同质化导致费用率持续上升:

    1、目前公司主营价位在40-75元的两个核心品牌,2013年收入占比70%,目前这一价位缺乏有力的新产品进行补充。这一价位受行业消费降级影响,名酒公司加大市场投入,导致大众价位的竞争显著加剧。

    2、目前行业整体的放量增长速度显著放缓,过去的结构升级推动毛利率和净利率提升的增长模式正在变成毛利率和净利率同步下降,费用率逐步上升,金种子目前缺乏在高价位运营的核心品牌优势,安徽市场的口子窖和古井贡在100-200元价位仍然绝对主导。

    3、虽然收入在收缩,但是公司整体的费用投入还在进一步增加,以保证市场份额的稳定,目前这一价位的主要区域名酒宣酒、古井贡、迎驾、文王贡酒等继续加大市场投入。

    2014年预期:收入低增长,上半年盈利预期进一步下滑。

    2014年预期整个大众价位的竞争激烈程度会进一步加剧,小企业淘汰阶段至少到2014年底和2015年。

    预期金种子2014年收入微增,盈利前低后高,全年业绩难有大的回升,但是公司短期费用提升保证市场份额的稳定。

    对盈利预测、投资评级和估值的修正:

    下调2013-2014年EPS至0.6和0.64元,维持公司“中性”评级。

    风险提示:

    2014年上半年预期费用压力加大,同比业绩下滑幅度较大。