核心观点:

    1.事件

    金种子酒发布2013 年度报告,报告期内实现归属于公司所有者的净利润1.33亿元,同比减少76%。

    2.我们的分析与判断

    (一)受行业景气度影响公司业绩下滑明显

    2013年第四季度首现近三年来单季度亏损。2013 年,公司实现营业收入20.81亿元(yoy-9.32%),归属于上市公司股东的净利润1.33亿元(yoy-76.22%),基本每股收益0.24元。其中,公司四季度单季实现收入4.92 亿元,同比下滑10%;归属于股东净利润-1.4亿元,同比大幅下滑205%。我们认为,全年营收下降的主要原因是产品结构的调整,中高端白酒销售比重下降,从而导致白酒销售额减少,但下滑比例表明,全年总体销量应该变化不大,公司在低端价格带上的产品动销还是有一定优势的。同时,销售费用及营业外支出均上升约150%,特别是在第四季度,直接导致单季度亏损。

    (二)加大费用投入力保根据地市场

    2013年,行业调整导致公司省外扩张的路径受阻,公司只能调转方向加大费用投入,一方面推出以金柔和(118元/瓶)以及红柔和(98元/瓶)两款柔和种子为代表的新品,密集100元左右价格带;另一方面不遗余力巩固省内优势市场,力保其市场份额。最终由于销售费用及营业外支出等的成倍增长,使得净利率同比大幅下滑18个百分点至6.42%。

    (三)竞争挤压下,未来发展面临调整

    白酒行业具有鲜明的地域性和文化性,我们认为,在行业调整期,一线名酒通过自身的品牌优势和资金实力,未来采用并购等一系列措施布局区域市场、进一步提升其市场份额将是大势所趋,这将会导致行业竞争加剧,对区域型白酒带来一定压力。

    具体到目前金种子酒的情况我们发现,公司所在地安徽省白酒市场品牌众多且竞争激烈,外来酒难成为主流消费品牌,省内市场基本是按地区来进行势力划分,而公司在以阜阳为代表的省内区县市场具备明显的品牌和渠道优势,不排除竞争将会推动区域强势产品的升级与发展。但总体来说,现阶段公司业绩压力较大,高费用下未来的发展路径存疑。

    3.投资建议

    预计公司2014/15年EPS为0.26、0.29元,“谨慎推荐”评级。