报告要点

    　　事件描述

    　　金种子（600199）公告2016 年中报，主要内容如下：报告期内公司实现收入7.60 亿元，同比下滑12%；实现归属于母公司净利润1084 万元，同比下滑68.4%。其中16Q2 公司实现收入2.83 亿元，同比下滑17.3%；实现归属于母公司净利润为亏损1666 万元，同比下滑236.5%。

    　　事件评论

    　　主动调整产品结构，公司收入大幅下滑：16H1 公司收入下滑12%，其中酒类收入同比下滑15.75%，分季度看16Q2 季度收入下滑17.3%，下滑幅度扩大，考虑预收账款公司16Q1 收入同比下滑8%，16Q2 收入同比下滑39%，公司收入下滑主要是由于公司为了适应市场及消费需求，主动调整产品结构。公司所处的核心价格段是50-80 元，是徽酒竞争最激烈的价格带，随着消费升级，50-80 元价格带的需求一部分升级到80 元以上被其他品牌分流，公司市场份额受到古井献礼版和口子窖5 年的挤压。公司主动调整产品结构，短期内收入受到影响，但是长期看有利于公司把握住消费升级。

    　　毛利率下滑，投资收益减少，导致公司净利率下滑明显：16H1 公司毛利率同比下滑3pct 至57.3%，毛利率大幅下滑，一方面是由于酒类和药业毛利率分别同比下滑0.98pct 和0.4pct，另一方面是由于药业的收入占比提升4pct 至15%，生化制药的毛利率仅9%，较酒类毛利率低55pct。16H1 公司净利率同比下滑2.5pct 至1.4%，期间费用率略微下滑0.8pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-0.1pct/1.2pct/-1.9cpt，财务费用率下滑明显，主要是由于报告期定期存款较上年同期增加。净利率下滑，一是由于毛利率下滑，二是投资收益占收入比例同比下滑1.9pct，主要系报告期银行理财产品规模较上年同期缩小，三是有效税率同比提升15.8pct 至51.6%，公司所得税费用绝对额同比下滑38%，小于利润下滑幅度。

    　　主动调整产品结构，抓住消费升级：徽酒市场100 元以上是消费升级最确定的价格带，公司主动调整产品结构，抓住消费升级，短期影响收入，长期看有利于公司更健康的发展。我们预计公司2016/2017 年EPS 分别为0.05/0.12 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争继续加剧；业绩不达预期。