经营业绩低于预期，收入-12.02%， 归母净利润-68.38%

    2016 年上半年公司营业收入7.60 亿元，同比减少12.02%；归属于上市公司普通股股东净利润1,084 万元，同比减少68.38%，扣非后归属于上市公司普通股股东净利润为288 万元，同比减少81.61%，实现每股收益0.0195 元，公司经营业绩低于预期。上半年宏观经济形势依然严峻，虽然高端白酒开启复苏、消费升级，但三线酒业绩压力依然存在，高端酒提价后价格区间拉大，对三线酒来说意味着获得更大的生存空间，但目前在业绩上的传导仍未能有所体现。二季度单季，公司营业收入同比下滑17.29%，毛利率也出现了大幅下滑，较一季度水平下降5.01 个百分点，三线酒的反弹时机仍需等待。

    费用率上升，费用投放维持较高水平

    二季度金种子销售费用率由一季度的32.41%上升到40.92%，费用投放重回较高水平。

    管理费用率较一季度上升5.13 个百分点。因为报告期定期存款较上年同期增加，相应产生的利息收入增加，财务费用降低1.51 个百分点。期间费用整体较一季度上升12.13 个百分点。三线酒在行业低谷期往往被迫大幅增加费用投放，通过“打费用”来“保业绩”；一旦出现行情出现转暖，费用率的下降也会加大业绩反弹幅度。截至2016 年一季度，金种子已经连续5 个季度实现销售费用同比两位数负增长，二季度单季费用投放回到较高水平拖累了盈利能力，上半年净利率为1.46%，同比下降2.52个百分点。

    二季度回笼款减少导致现金流承压

    报告期内，由于上半年回笼款减少的原因导致公司经营性现金流承压。经营活动产生的现金流量净额较去年同期减少157%，销售商品、提供劳务收到的现金同比减少37%。同时，观察到预收账款同比增速也出现了一定程度的下跌，较去年同期下降幅度达到41.79%。

    盈利预测与估值

    公司费用投放仍维持较高水平，且受宏观环境影响，经营业绩仍然承压，盈利提升拐点仍需等待。由于上述原因，下调公司经营预测指标，经测算，将公司2016-2018年EPS 调整至0.06 元、0.10 元和0.16 元，YOY 分别-37%、64%和69%。由于公司利润基数较小，不适合PE 估值，故采取PS 估值方法对公司股价进行预测。我们看好公司长期业绩弹性，期待三线酒在高端酒提价拉开价格带以后获得更大生存空间，迎来盈利能力的提升，且当前白酒行业PS（TTM）平均值为6.6，而金种子PS（TTM）仅为3.37，估值水平处于行业较低水平，审慎给予4.5-4.8 倍PS 估值，对应目标价12.50-13.50 元，维持“买入”评级。

    风险提示：食品安全问题，公司经营状况透明度不够，对业绩预估可能产生较大偏差。