事件

    2016年前三季度，公司实现营业收入10.38亿元，同比减少17.76%，实现归母净利润0.1 亿元，同比下滑73.81%；其中第三季度，公司实现营业收入2.79 亿元，同比下滑30.17%，实现归母净利润-80.5 万元，同比下滑119.91%。

    主要观点：

    公司作为三线白酒品牌，市场份额受到挤压，营收低于预期

    2016 年前三季度，公司营业收入同比下滑17.76%，Q3 单季营业收入同比下滑30.17%，营收低于预期。今年，在严峻的宏观经济背景下，白酒触底、复苏，但业绩出现分化，一、二线中高端白酒受益于消费升级，业绩表现较好，三、四线白酒业绩压力较大。公司作为三线白酒品牌，产品价格区间为50-100 元，市场竞争最为激烈，随着消费升级，100 元以下的部分需求被100 元以上的省内中高端品牌分流，公司市场份额受到挤压，销售出现下滑。但目前高端白酒价格坚挺，随着高端白酒价格上行，将给二、三、四线白酒留下更大的生存空间，静待公司业绩反转的时机。

    盈利能力下滑，三季度销售费用率有所改善

    公司盈利能力有所下降。前三季度，公司产品综合毛利率55.70%，同比下滑4.01 个百分点，Q3 单季毛利率51.32%，同比下滑6.99 个百分点，Q1、Q2、Q3 单季毛利率分别为59.18%、54.17%、51.32%，环比呈现下滑趋势。费用方面，公司上半年销售费用率达到历史较高水平，但三季度销售费用率有所下滑，环比下滑6.96 个百分点，同比下滑4.06 个百分点。我们认为，销售费用率的下滑需要进一步观察确认，因为上半年行业低谷期，公司等三线白酒被迫大幅增加费用投放，目前来看三四线白酒的销售压力未减，不排除单季销售费用率下降只是短暂表现。管理费用率同比提升4.2 个百分点，环比继续提升0.75 个百分点。财务费用率同比下滑2.28 个百分点，环比下滑0.12 个百分点。

    盈利预测及投资建议

    公司作为一家安徽省内三线白酒公司，受宏观经济下行影响，短期内业绩存在压力，但随着公司顺应消费升级需求，积极调整产品结构，公司业绩有望迎来拐点。预计2016-2018 年营业收入分别为13.82、13.13、13.79 亿元，归母净利润分别为0.23、0.35、0.46 亿元，EPS 分别为0.04、0.06、0.08 元，我们给予“增持”评级。