事件

    　　2023 年4 月27 日，金种子酒发布2022 年年报和2023 年一季报。

    　　投资要点

    　　一季度开门红，有望逐季改善

    　　2022 年营收11.86 亿元（同减2%），归母净利润-1.87 亿元（同减12%）。其中2022Q4 营收3.71 亿元（同减8%），归母净利润-0.51 亿元（同减132%）。2023Q1 营收4.32 亿元（同增25.5%），归母净利润-0.41 亿元（同减228%）。

    　　2022/2022Q4/2023Q1 毛利率为26.45%、19.21%、27.23%，同比-8/-14/-7 pct，销售费用率为20.56%、8.11%、18.57%，同比-2/-11/-1pct，管理费用率为9.98%、8.21%、5.88%，同比+0.6/+1.5/-3 pct ， 净利率为-15.69% 、-13.93% 、-9.36%，同比-12/-9/-6pct。2022/2022Q4/2023Q1 年经营活动现金流净额分别为-4.62、-0.11、-0.01 亿元，分别同比-1%/+93%/+99%。2023Q1 合同负债为1.7 亿元（同增141%），销售回款为4.54 亿元（同增38%）。

    　　坚持一体两翼，渠道扩张望加速

    　　分产品看，2022 年中高档酒/普通白酒营收3.00/3.85 亿元，同比-13%/-3%，占比44%/56%。2023Q1 高端酒/中端酒/低端酒营收0.09/0.26/2.43 亿元，占比3%/9%/87%。公司确定“一体两翼”品牌组合战略（以金种子馥合香为体，柔和种子酒和高端品牌醉三秋共同发展），以及 12+4 的产品线组合，聚焦“3+3”核心产品。分渠道看，2022 年直销（含团购）/批发代理营收0.22/11.45 亿元，同比+26%/-3%，占比2%/97%，2023Q1 营收0.14/2.64 亿元，同比+141%/+22%，占比5%/95%。公司借助华润渠道优势，积极探索啤白渠道融合模式，加快大商优商开发引进工作，快速推进安徽以及环安徽四省一市的渠道布局。2023 年计划实现 17 万家终端覆盖和馥合香匹配核心终端覆盖目标。截止2023Q1，公司拥有经销商369 家，其中省内250 家，省外109 家。分区域看，2022 年省内/省外营收10.76/0.92 亿元，同比-3%/+2%，占比91%/8%，2023Q1 营收2.48/0.30 亿元，同比+26%/+17%,，占比89%/11%。量价拆分看，2022 年白酒销量1.02 万吨（同增14%），吨价6.71 万元/吨（同减19%），其中中高档酒/普通白酒销量0.23/0.79 万吨，同比+4%/+18%，对应吨价为12.84/4.89 万元/吨，同比-16%/-17%。公司未来三年内战略目标：做强底盘，做大馥合香；提质增效，再创新辉煌。

    　　盈利预测

    　　我们看好华润入主后对公司从组织架构、人事调整、产品打造和渠道改革等方面调整，预计今年起将有明显效果。我们预计2023-2025 年EPS 为0.04/0.19/0.39 元，当前股价对应PE 分别为656/133/66 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、改革不及预期、新品导入不及预期等。