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    　　公司发布2023 年三季度报告，前三季度公司实现营收10.73 亿元，同比+31.73%；归母净利润-0.35 亿元，同比减亏1.01 亿元；扣非净利润-0.49亿元，同比减亏1.05 亿元。其中Q3 单季度实现营收3.05 亿元，同比+43.28%；归母净利润0.03 亿元，同比扭亏；扣非净利润-0.06 亿元，同比减亏0.8 亿元。

    　　白酒收入同比大增，以中低端产品为主

    　　2023Q3 白酒实现营收2.04 亿元，同比增长129.35%，改革收效显著。分产品看，中高端酒、低端酒分别实现收入0.7 亿元和1.35 亿元，同比提升36.02%/253.43%；其中以馥合香馥20、馫20、醉三秋1507 为代表的高端酒收入0.15 亿元，占比7.16%；以馥合香馫15、馥9、馥7、柔和大师等为代表的中端酒收入0.54 亿元，占比26.69%；以头号种子、特贡、柔和、祥和等为代表的低端酒收入1.35 亿元，占比较大，达到66.15%。

    　　基地市场为当前重点，省内外招商工作同步推进分区域看，2023Q3 省内/省外分别实现收入1.58/0.46 亿元，同比增加156.49%/68.64%，其中省内作为基地市场，营收占比为77.29%，较去年同期提升8.18pct。截止报告期末，省内/省外经销商数量分别为307/201 家，23Q3 分别净增17/21 家。分渠道看，直销（含团购）/批发代理分别实现营业收入0.07/1.97 亿元，同比增长46.57%/134.09%。

    　　成本费用管控有成效，利润率提升显著

    　　2023 年前三季度，公司毛利率35.77%（yoy+6.03pct）；净利率-3.07%（yoy+13.42pct）；销售费用率17.68（yoy-8.55pct）；管理费用率8.75%（yoy-2.04pct）；研发费用率1.03%（yoy-1.33pct）。2023Q3 单季度公司归母净利润为0.03 亿元，扣非归母净利润为-0.06 亿元，我们判断主要是政府补助等营业外收支所致。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为16.90/24.86/37.26 亿元（原预测为19.90/30.86/45.95 亿元），同比增速分别为42.6%/47.1%/49.8%，归母净利润分别为0.15/2.36/6.96 亿元（原预测为0.58/4.00/9.83 亿元），同比增速分别为107.8%/1508.7%/194.9%，EPS 分别为0.02/0.36/1.06 元/股。我们认为金种子是当下白酒板块稀缺α标的，华润引领下公司有望中长期高速高质发展。鉴于公司改革工作基本完成，步入渠道和市场运作阶段，边际变化较大，建议重点关注。

    　　风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；动销增长不及预期