事件：公司发布2023 年报和2024 一季报，2023 年公司实现营收14.7 亿元，同比增长23.9%，实现归母净利润-0.2 亿元，同比减亏。根据计算，23Q4 公司实现营收4.0 亿元，同比增长6.8%，实现归母净利润0.1 亿元，实现扭亏。24Q1 公司实现营收4.2 亿元，同比减少3.0%，实现归母净利润0.2 亿元，实现扭亏。

    23 年蜕变重生，白酒业务高增长。公司23 年白酒/生化制药营收分别同比变化+43.5%/-13.6%，其中中端酒（100-500 元）同比下降23.2%，低端酒（100 元以下）增长81.5%。分区域看，省内/省外分别增长31.8%/119.0%，公司省内核心市场以阜阳、合肥为重心，线路联动打造样板市场，省外聚焦一线城市、省会城市等重点城市，做好市场深耕和挖潜。23 年白酒业务毛利率同比提升10.0pct 至48.8%，预计与精益生产、成本管控等方式降低成本有关，通过实施精益采购，全年节约采购成本3000 余万元。23 年销售费用率/管理费用率分别同比降低4.6/1.1pct，销售人员/行政人员数量分别同比增加46%/4%，销售/管理职工薪酬分别同比增长63%/34%，单个员工待遇有提升，人工薪酬增长的同时促销兑奖费下降以及收入规模增长导致费用率降低。23 全年实现归母净利润-0.2 亿元，同比减亏。

    24Q1 中高端酒引领成长，拟剥离药业聚焦主业发展。24Q1 白酒业务营收同比增长32.7%，其中高档酒/中档酒/低端酒分别同比增长178%/215%/8%，中高档酒增速较高。省内/省外营收分别同比增长21%/129%，省外继续延续高速增长态势。

    24Q1 毛利率同比提升17.3pct 至44.5%，预计与产品结构提升以及规模效应有关。24Q1 销售费用率/管理费用率分别同比变化-1.4/+1.2pct，综合净利率同比提升13.7pct 至4.2%，连续4 个季度实现盈利。公司公告，拟以公开挂牌方式转让控股子公司金太阳药业 92%股权，有利于公司进一步聚焦白酒主业发展。

    改革动能强劲，建议重点关注。经过22 年及23 年的调整，公司从上到下已经产生较为积极的变化，结合最新业绩，略调整盈利预测，预计24-26 年公司营业收入分别为16.0/20.2/26.7 亿元，同比增速为9.0% /26.4%/31.7%，归母净利润分别为0.7/2.8/6.0 亿元，建议关注，维持“增持”评级。

    风险提示：省内市场竞争加剧；新品开拓不及预期；改革效果不及预期