疫情影响仍存，营利承压延续。2022 年前三季度公司实现营收13.80 亿元（yoy-5.96%），归母净利-0.47 亿元（去年同期0.49 亿元），扣非净利-0.56亿元，主要系疫情影响医药商业配送及中凯制药厂拆迁后资产处置收益确认所致，但亏损幅度同比收窄。其中：Q3 单季度营收5.94 亿元（yoy+37.19%），归母净利-0.27 亿元（去年同期-0.21 亿元），主要系疫情影响延续公司医药业务板块仍存一定压力，叠加股权激励费用与医美板块前期组建费用，期间毛利率同降5.95pcts 至24.82%，销售费用率同增0.72pcts 至22.75%，管理费用率同增1.40pcts 至6.24%，研发费用率同增0.51pcts 至3.80%，归母净利率-4.70%（去年同期-4.75%）。

    医美板块：在研进度不断突破，吴中美学助力全管线布局。公司以子公司吴中美学迅速切入医美上游，再生针剂、胶原蛋白、玻尿酸三大管线储备进度持续突破。1）再生针剂：独家代理的AestheFill 童颜针临床注册申请于9 月正式获国家药监局受理，参考III 类药械审批流程有望于23 年底正式上市。2）胶原蛋白：自研方面与浙大杭州国际科创中心生物与分子制造研究院共建重组胶原蛋白联合实验室；并于8 月推出重组人源化III 型胶原蛋白品牌“婴芙源”，其胶原蛋白敷料已于天猫平台上线；并购方面宣布由美国引进三螺旋结构III 型人胶原蛋白生物合成技术相关协议，加速推进重组胶原蛋白产业平台落地，有望逐步覆盖医药、组织工程、食品与化妆品等多个领域应用。3）玻尿酸：独家代理HARA 玻尿酸临床进度有序推进，有望于2025 年获批上市，持续丰富公司注射医美产品。

    医药板块：延续主业研发优势，关注医药新品与CDMO 转型。公司前三季度医药收入同降10.46%至8.90 亿元，其中医药工业4.95 亿元，医药商业3.95 亿元，疫情扰动下黄金单品优势延续，眼科用药与抗感染用药等优势品种仍实现55%/36%的收入高增。公司坚定优质仿制药、特殊制剂技术与小分子创新CMC研究，抗肿瘤新药YS001 胶囊获批进入一期临床试验阶段，用于治疗慢性阻塞性肺疾病与肺纤维化的常规抗氧化药物-吸入用乙酰半胱氨酸溶液于9 月获国家药监局批准正式上市。公司已投资17.28 亿元于苏州建设集合药物研发、中试放大和规模化生产的吴中医药CDMO 研产基地，预计于2025 年投产。

    盈利预测与投资建议：大健康战略下，公司蓄力医药向医美转型升级，自研&并购模式迅速切入上游赛道，玻尿酸+胶原蛋白+再生针剂管线储备持续丰富，独家代理的重磅再生新品爱塑美有望于2023 年底上市。基于三季报业绩表现，我们调整预计公司2022-2024 年间营收19.68/22.58/27.38 亿元，归母净利-0.45/0.32/1.20 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、产能扩张受限、技术迭代风险