公司发布2022 年三季度报告，营收业绩环比改善。（1）业绩表现：前三季度扣非归母净利润亏损收窄。①22Q1-Q3：实现营业收入13.8 亿/yoy-6.0%，归母净利润-0.5 亿/yoy-194.8%，其中利润大幅下滑主要系去年中凯生物制药厂完成拆迁交付手续确认1 亿资产处置收益所致，扣非归母净利润-0.6 亿，在疫情影响商业配送受限+股权激励摊销成本+医美板块组建费用+医药研发投入及费用化增加等因素影响下，较去年同期仍实现亏损收窄；②22Q3：实现营业收入5.9 亿，同比/环比增长+37.2%/+73.9%，上半年受疫情影响，苏州部分公立医院停诊加之医药商业物流配送暂停致使营收下滑，随有序防控Q3 逐渐恢复，收入端稳步回升，同期实现归母净利润-0.3 亿，环比降幅收窄。（2）盈利能力：毛利/毛利率同比增长6.2%/3.5%。22Q1-Q3 实现毛利4.2 亿/yoy+6.2%，毛利率30.3%/+3.5pcts，其中医药业务毛利率44.7%/+6.9pcts；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为22.7%/6.2%/1.6%，较去年同期略有增长；归母净利率-3.4%/-6.8pcts。

    　　授予17 人共80.5303 万股预留限制性股票，激励对象涵盖部分医美核心人员。22年初公司实施限制性股权激励计划，授予109 名核心技术及业务人员共330.4 万股（占授予时总股本0.46%），并预留80.5303 万股（占比0.11%），以2021 年为基数，22/23/24 年营收或净利润增长率不低于10%/20%/30%，对应同比增速为10%/9%/8%。公司医美团队核心人员现已基本配置完毕，此次预留股份授予的17名激励对象中，涵盖吴中美学常务副总经理李艳章、吴中美学业务发展总监孙洋等医美业务核心人员，以期通过股权激励实现利益绑定，稳固业务发展中坚力量。

    　　医美管线、技术储备日益完善，研发上市进程有序推进。公司自21 年正式切入医美领域起，持续引进优质产品管线与前端技术，现已实现童颜针、玻尿酸、胶原蛋白三款中高端医美管线布局。其中① AestheFill 童颜针：具备独特的聚双旋乳酸成分、空心微球专利结构，与同类产品相比价格相近质量更优，9 月注册申请已获受理，上市进程加速，有望23 年底获批问世；②HARA 玻尿酸：作为Humedix旗下艾莉薇的升级迭代产品，HARA 定位精致轻奢，含麻低交联舒适性稳定性更佳，目前国内已完成临床前检验工作，有望25 年获批上市；③胶原蛋白：三维完善前端技术储备，7 月推出“婴芙源”品牌并以敷料等产品先行试水布局通用技术；同月与浙江大学合作共建重组胶原实验室，以新兴技术赋能定制化胶原原料需求储备；10 月引进具备三螺旋和三聚体结构的重组III 型人胶原蛋白生物合成技术，结合公司自有中凯生物制药厂中试及产业化放大优势，有望在重组胶原领域实现弯道超车，看好公司医美业务后续管线引进及现有产品上市销售潜力。

    　　投资建议：上半年因疫情影响商业配送受限医药主业承压，目前已环比改善企稳回升；医美业务虽仍处起步阶段但已储备多款潜力管线待有序上市。因此我们预计公司22-24 年营业收入18.0/19.8/25.7 亿，同比增长1.1%/10.1%/29.9%；归母净利润-0.3/0.1/1.2 亿，同比增长-249.1%/132.4%/945.8%，对应23-24 年PE453X/43X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品研发注册不及预期风险、产品销售不及预期风险。