公司发布22 年年报及23 年一季报。（1）22 年：实现营收20.3 亿/yoy+14.1%，归母净利润-0.76 亿，位于预告偏上沿，利润下滑主要系21 年确认1 亿资产处置收益，22 年增加医药营销+股权激励费用+医美研发等，扰动盈利能力。（2）22Q4：

    　　实现营收6.5 亿/yoy+109.9%，归母净利润-0.29 亿。（3）23Q1：实现营收6.1 亿/yoy+37.7%，归母净利润0.28 亿/yoy+269.6%，利润同比高增主要系转让长征欣凯股权确认0.2 亿投资收益所致，营收业绩表现略超预期。

    　　疫情有序防控下收入端稳步回升，医美开始贡献营收。22 年上半年受疫情反复影响阶段性承压，Q3 起随有序防控各业务收入端逐渐恢复，22 年医药业务实现收入14.2 亿/yoy+10.0% ， 毛利率38.5%/+0.3pcts ； 贸易业务实现收入5.9 亿/yoy+24.8%，毛利率4.4%/+0.2pcts；医美业务实现收入27.3 万开始贡献营收，毛利率48.2%。23Q1 医药业务实现收入4.4 亿/yoy+40.9%，持续企稳回升。

    　　发布向特定对象发行A 股股票预案。公司拟向包括复基集团（公司实控人持股95%+董事长持股5%）等在内的不超过35 名发行对象发行股票数不超过2.13 亿股，募集资金总额不超过12 亿元（含本数），其中复基集团拟认购金额不低于5000万、限售期18 月（其余认购方限售期6 个月），发行价格不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的80%。此次非公开定向发行不涉及公司控股股东及实控人变更，扣除发行费用后将分别拟投入募集资金9 亿/3 亿用于江苏吴中医药集团研发及产业化基地一期项目和偿还银行贷款。

    　　高端医美管线逐渐完善，研发注册进程有序推进。公司21 年正式切入医美领域后，通过进口代理+自主研发双路径逐步搭建起以高端注射类产品为核心的医美管线并不断完善。（1）进口代理方面：加速推进临床注册工作，童颜针有望23 年底获批：①AestheFill 童颜针：22 年9 月注册申请已获受理上市，目前正处CMDE 技术评审阶段，预计23 年底获批。②HARA 玻尿酸：Humedix 旗下艾莉薇的升级迭代产品，目前进入临床试验入组阶段，预计将于25 年获批。（2）自主研发方面：

    　　依托医药板块研发优势，纵深医美布局。①重组胶原领域：22 年7 月推出敷料等产品试水销售，并与浙江大学杭州国际科创中心成立联合实验室；22 年10 月从海外独家引进具备三聚体结构的重组 III 型人源化胶原蛋白生物合成技术，并完成两款重组III 型胶原蛋白填充剂的立项工作。②溶脂&表麻领域：22 年完成去氧胆酸注射液、利丙双卡因乳膏药物立项工作，目前仍处仿制药药学研究阶段。

    　　投资建议：公司坚持以“医药+医美”为核心的发展战略，22 年受疫情影响医药主业承压，23 年持续企稳回升，医美储备多款潜力管线。预计公司23-25 年营收23.5/28.9/33.6 亿，同比增长15.9%/23.0%/16.3%；归母净利润0.4/1.6/2.5 亿，对应增速152.3%/291.4%/61.5%，对应PE 144X/37X/23X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品研发注册不及预期风险、产品销售不及预期风险。