消费环境走弱，业绩表现承压。公司2022 年全年实现营收20.26 亿元（yoy+14.1%），归母净利润-7620 万元（yoy-435.4%），扣非归母净利-9652 万元，主要系医药与医美业务拓展致费用增加以及所属中凯生物制药厂完成拆迁交付确认资产处置收益。整体毛利率略降0.23pcts 至28.61%，期间研发/管理/财务费用率企稳至1.41%/5.76%/3.52%，销售费用率同降1.22pcts 至22.13%，叠加股权激励费用支出影响，归母净利率同降5.04pcts至-3.76%。其中Q4 单季度营收6.46 亿元（yoy+109.9%），归母净利-2937万元（ yoy+10.1%） 。2023Q1 业绩环比复苏实现营收6.12 亿元（ yoy+37.7%） ， 经营扰动逐步出清下归母净利回升至2815 万元（yoy+269.6%），对应归母净利率同增2.89pcts 至4.60%。

    医药业务增长平稳，定增助力CDMO 布局。医药业务实现收入14.21 亿元（yoy+10.04%），毛利率同增0.29pcts 至38.54%。公司立足传统制药优势，持续探索小分子创新药、生物类似药、高端仿制药项目调研，吡美莫司乳膏、利丙双卡因乳膏等多个项目完成立项，帕拉米韦小针及软袋、多巴酚丁胺注射液、卡磺原料DMF 登记等在研项目提前申报。公司拟向35 名特定对象发行A 股股票，募集资金总额不超过12 亿元用于研发及产业化基地一期项目建设，将自有高技术附加值工艺与规模生产力结合，完善在CDMO业务的产业布局，提升核心竞争力与持续发展能力。

    医美实现收入突破，关注管线储备陆续兑现。公司积极组建医美团队，吴中美学、尚礼汇美与达透医疗合计员工数已超30 人，销售团队已进行重组胶原蛋白敷料品牌“婴芙源”销售，医美业务首次创收27.25 万元，毛利率达48.16%。当前公司以自研+并购模式已形成完备的高端医美产品矩阵，其中III 类再生新品Aesthefill 已获NMPA 注册申请受理，有望于2023 年底正式上市，由韩国Humedix 引进的玻尿酸迭代新品已进入临床阶段；自研方面已完成利丙双卡因乳膏和去氧胆酸注射液立项，拓展在表皮麻醉与局部溶脂的管线储备，并依托中凯生物制药厂技术积淀与浙大国际科创中心及海外引进技术联合开展重组胶原蛋白研发，已完成2 项III 型重组胶原蛋白填充剂立项工作，未来有望持续赋能注射领域的管线储备。

    盈利预测与投资建议：江苏吴中坚持大健康与美学战略，定增项目加速医药业务由仿制药向CDMO 转型，医美事业以自研与并购双轮驱动，以Aesthefill为代表的丰富管线储备有望陆续上市推动业绩兑现。基于季报表现，我们调整公司2023-2025 年间实现收入23.14/27.93/31.79 亿元，归母净利润0.36/1.33/2.42 亿元，当前股价对应2024 年PE40 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：终端需求疲软，研发取证风险、新品推广不及预期。