报告摘要：

    事件：

    江苏吴中发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入11.01 亿元/+40.01%，归母净利润0.27 亿元/扭亏，扣非归母净利润0.02 亿元，实现扭亏，非经常性损益0.25 亿元，主要来自处置股权投资收益。

    2023Q2 单季度公司实现营业收入4.89 亿元/+43.04%，归母净利润-75万元，亏损收窄97.22%，扣非归母净利润-394 万元，亏损收窄86.65%。

    点评：

    医药商业表现突出，整体营收快速回暖。公司2023H1 实现营业收入11.01 亿元/+40.01%，分产品看：1）医药工业营收3.41 亿/+6.50%/占比31.01%；2）医药商业营收5.73 亿/+147.71%/占比52.02%；3）其他业务营收1.87 亿/-20.35%/占比16.96%。

    费用持续优化，各项费用率显著降低。23H1 公司期间费用率26.85%/-10.83pct，其中：1）销售费用1.93 亿/-0.32%，销售费用率17.53%/-7.09pct；2）管理费用0.52 亿/-2.79%，管理费用率4.77%/-2.10pct；3）研发费用0.17 亿/+8.80%，研发费用率1.55%/-0.45pct；4）财务费用0.33 亿/+0.14%，财务费用率3.00%/-1.20pct。23Q2 单季度期间费用率31.19%/-14.01pct，销售费用率21.21%/-9.41pct，管理费用率5.13%/-3.22pct，研发费用率1.63%/-0.58pct，财务费用率3.22%/-0.79pct。

    投资建议：公司代理的AestheFill 童颜针在海外经过长期验证，具有良好的产品效果和品牌口碑，获批落地后有望快速获得市场认可，此外公司布局的重组胶原蛋白等赛道前景广阔，医美板块前景可期。预计公司2023-2025 年营收分别为22.95 亿/28.51 亿/32.81 亿，归母净利润分别为0.13 亿/1.37 亿/2.17 亿，对应PE 分别为425 倍/39 倍/25 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧；消费力复苏不及预期；新品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。