上半年医药主业恢复性增长，利润端扭亏为盈。（1）23H1：营收11.01 亿/yoy+40%，归母净利润0.27 亿/上年同期-0.19 亿，实现扭亏为盈，主要系医药主业恢复性增长。（2）23Q2：营收4.89 亿/yoy+43%，归母净利润-75.21 万/上年同期-0.27 亿，相比大幅改善，老产品增长叠加新产品逐渐放量，利润环比略低，未来将逐步填补空白市场，力争维持当前销售势头。

    　　采购成本带动毛利率下降，人员招聘投入增加。（1）23H1：毛利率27.92%/-6.57pcts，业务增加导致采购成本上升，销售费用率17.53%/-7.09pcts，销售政策调整及过程管控所致，医药项目研发投入仍为重点，研发费用率1.55%/-0.45pcts，管理费用率4.77%/-2.1pcts，信息化系统改善管理效率。（2）23Q2：毛利率31.36%/环比+6.19pcts，销售费用显增，销售费用率21.21%/环比+6.63pcts，研发费用支出稳定，管理费用率5.13%/环比+0.65pcts，财务费用率3.22%/环比+0.39pcts。

    　　高端医美管线多头并进，医药研发优势助力医美。公司通过进口代理+自主研发双路径，积极搭建以高端注射类产品为核心的多条医美管线，覆盖重组胶原、再生及玻尿酸等类目；同时，为提供落地支持，公司医美专业团队人员已超40+人，多为来自一流医美企业的高端人才。1）进口代理：临床注册持续加速，童颜针有望23年底获批：①AestheFill 童颜针：22 年9 月注册申请已获受理上市，目前正处CMDE技术评审阶段，预计23 年底获批。②HARA 玻尿酸：Humedix 旗下艾莉薇的升级迭代产品，临床试验入组已完成。2）自主研发：医药板块研发优势叠加，助力医美持续发力。①重组胶原领域：“婴芙源”产品试水销售，抢占消费者心智；22 年10 月从海外独家引进重组III 型人源化胶原蛋白生物合成技术，完成两款胶原填充产品的立项工作；23 年8 月与东方美谷达成战略合作，建立胶原蛋白创新生物智造中心，协同发展医美与护肤品。②溶脂&表麻领域：去氧胆酸注射液、利丙双卡因乳膏药物仍处仿制药药学研究阶段。

    　　医药业务稳步增长，产品矩阵持续丰富。医药主业实现营收9.14 亿/yoy+66%，未来看点：1）产品矩阵不断扩充：持有290 余个药品生产文号、已形成多元化的产品矩阵，多款新药在研在审，两款注射液筹备上市。2）研发投入持续加大：①研发合作及设施：23 年6 月公司与中科院苏州药物研究所达成战略合作，整合资源促进产学研，同月药物研究院研究二所新实验室落成，新品研发再筑基。②定增募资：公司拟发行12 亿定增用于医药基地一期项目建设，8 月已获得上交所受理。

    　　投资建议：公司坚持以“医药+医美”为核心的发展战略，医药主业23 年持续恢复性增长，医美储备多款潜力管线。预计公司23-25 年营收23.49/28.90/33.62 亿，同比增长+15.9%/+23.0%/+16.3%；归母净利润0.40/1.56/2.52 亿，对应增速+152%/+291%/+62%，对应2024 年PE 为35X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险、医美新品研发注册及市场推广不及预期风险。