事件：

    江苏吴中发布2023 年三季报，公司前三季度实现营收15.03 亿元/+8.91%，归母净利润0.11 亿元/扭亏为盈，扣非归母净利润-0.14 亿元/减亏74.29%，非经常性损益0.25 亿元主要来自处置股权投资收益。单Q3 实现营收4.03 亿元/-32.23%，归母净利润-0.16 亿元/减亏40.01%，扣非归母净利润-0.17 亿元/减亏45.54%。

    点评：

    主动缩减贸易业务，稳步推进医美布局。公司Q3 单季度实现营收4.03亿元/-32.23%，其中医药业务收入3.88 亿元/+14.61%，占公司总营收96.31%/+39.36pct，医药业务恢复势头良好。三季度收入下滑主要系公司主动缩减资金占用过高的贸易业务，重点投入医药及医美业务。医美方面，代理童颜针稳步推进，预计上市后能显著增厚公司业绩；自研胶原蛋白布局顺利，子公司吴中美学与南京东万签署了《投资及技术合作协议》，双方将协同推进基于重组I 型人胶原蛋白的医美植入剂产品的临床研究，其中吴中美学负责III 类医疗器械产品的生产、临床注册和销售，此次合作有望加速公司胶原蛋白产品进度以及加强最终上市产品竞争力。

    Q3 规模下滑致费用率提高，研发费用显著增加。公司前三季度费用率28.84%/-5.56pct，其中：1）销售费用2.73 亿/-12.96%，销售费用率18.18%/-4.57pct；2）管理费用0.77 亿/-10.33%，管理费用率5.14%/-1.10pct；3）研发费用0.28 亿/+24.98%，研发费用率1.85%/+0.24pct；4）财务费用0.55 亿/+5.31%，财务费用率3.67%/-0.13pct。Q3 单季度公司费用率34.27%/+4.22pct，其中销售费用率19.97%/-0.31pct，管理费用率6.14%/+0.74pct，研发费用率2.66%/+1.56pct，财务费用率5.51%/+2.24pct。

    投资建议：公司医药业务保持良好恢复势头，医美业务中童颜针流程顺利，胶原蛋白加速推进，有望借助医药背景快速入局，显著增厚公司业绩。预计公司2023-2025 年营收分别为22.95 亿/28.51 亿/32.81 亿，归母净利润分别为0.16 亿/1.48 亿/2.30 亿，对应PE 分别为395 倍/43 倍/28 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：行业监管趋严；新品布局不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。