事件概述

    　　10月30日，公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司营收15.03亿元，同增8.91%；归母净利润0.11亿元，同增123.39%；扣非后归母净亏损0.14亿元，同增74.29%。其中，23Q3营收4.03亿元，同降32.23%；归母净亏损0.16亿元，同增40.01%；扣非后归母净亏损0.17亿元，同增45.54%。

    　　分析与判断

    　　前三季度净利润率由负转正。23Q1-Q3 公司营收同比小幅提升，同增8.91%。利润端，23Q1-Q3 毛利率/净利率分别28.34%/0.63%，同比-1.99/+4.14pcts；单Q3 毛利率/净利率分别29.49%/-4.19%，同比+4.67/+0.51pcts。费用端，23Q1-Q3 销售/管理/研发费用率分别为18.18%/5.14%/1.85%，同比-4.57/-1.10/+0.24pcts，公司加强费用控制，销售、管理费用率显著下降。

    　　医药业务同增46%，新品储备稳步推进中。23Q1-Q3公司医药业务累计实现收入13.02亿元（其中医药工业4.74亿元，医药商业8.28亿元），同增46.25%，医药业务实现毛利4.00亿元，同增0.37%。医药工业的治疗领域中，收入排名第一的为骨骼肌松弛药领域，实现营收1.21亿元， 同降18.00%； 抗感染用药实现营收1.02亿元， 同增41.66%，成为医药工业业务的第二大收入来源。消化系统用药/血液系统用药/电解质补充药分别实现营收0.06/0.36/0.03亿元， 同比-76.11%/-33.99%/-56.55%，同比大幅下滑。解热镇痛药/免疫调节类药/眼科用药/心血管系统用药/其他类用药分别实现营收0.32/0.76/0.52/0.21/0.16亿元， 同比

    　　+0.97%/+5.75%/+6.43%/+5.69%/+8.01%，同比增速保持稳定。23H1公司医药业务新增2个项目立项，利奈唑胺氯化钠注射液、多巴酚丁胺注射液等在审项目向CDE提交补充研究资料、卡络磺钠片剂一致性评价完成研究即将提交补充申请。新药YS001胶囊一期临床试验剂量递增研究按照计划顺利推进中。

    　　布局胶原蛋白，拓展医美业务版图。吴中美学以1000万元认购南京东万新增注册资本56.69万元，并与南京东万达成技术合作、取得其重组人胶原蛋白原料在合作领域内的独家经销权与独家开发权。该胶原蛋白通过CHO细胞体系表达，并由中国食品药品检定研究院出具的检测报告认为其具有胶原蛋白三螺旋结构，同时委托南京东万基于该重组人胶原蛋白原料开发相关III类医疗器械产品，合作金额为人民币2000万元。此次合作有助于公司进一步拓展注射类上游产品管线，丰富公司在重组胶原蛋白领域的矩阵布局，为产品梯队建设储备资源。

    　　并购+自研卡位中高端医美赛道，管线布局清晰。布局中高端医美，加速实现注射类全品线布局。1）AestheFill爱塑美：获其中国独家代理权，海外主流童颜针产品，定位中高端，品牌认知度高，差异化优势显著。2021年12月，AestheFill组织修复材料在海南顺利完成全国首例注射，预计2023H2或取证上市；2）HARA玻尿酸：获其中国独家　　代理权，作为艾莉薇的迭代新品，预计将沿袭其玻尿酸一线品牌地位。随着HARA玻尿酸中国大陆临床试验进展有序推进，有望于2025年大陆市场上市销售；3）重组胶原蛋白：自研切入市场，逐步构筑完整注射类自有技术平台。自研重组胶原蛋白产品“婴芙源”成功上市，海外独家引进具备三聚体结构的重组III型人源化胶原蛋白生物合成技术； 4）其他管线：自研打造溶脂管线，加速医美矩阵产品布局。去氧胆酸注射液、利丙双卡因乳膏于2022年已完成立项工作，目前处于仿制药药学研究阶段，未来临床工作将有序推进。

    　　投资建议

    　　公司医药业务基础牢固，医美业务依托药企基因赋能，通过并购+自研卡位中高端医美赛道，再生材料AestheFill 童颜针、HARA 玻尿酸、去氧胆酸注射液、利丙双卡因乳膏等医美管线稳步推进，后续有望为公司在传统医药工业基础上贡献主要核心业绩增量，预计公司2023-2025 年营收分别22.51/28.79/33.38 亿元， 同比+11.1%/+25.7%/+18.0%；归母净利润分别-0.15/1.12/1.83 亿元，同比分别+79.9%/+833.4%/+63.0%。对应EPS 分别为-0.02、0.16、0.26元/股，24-25年对应PE分别为57、35倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　医药及医美行业政策风险；产品研发、获批及上市进度不及预期风险；医美行业竞争加剧风险；需求不及预期风险。