报告摘要：

    　　事件：

    　　江苏吴中发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收22.40亿元/+10.55%，归母净利润-0.72 亿元/减亏，扣非归母净利润-0.99 亿元/-2.45%，非经常性损益0.27 亿元，主要来自非流动性资产处置损益。

    　　2023Q4 公司实现营收7.37 亿元/+14.05%，归母净利润-0.83 亿元/-182.26%，扣非归母净利润-0.84 亿元/-109.66%。2024Q1 公司实现营收7.03 亿元/+14.97%，归母净利润506 万元/-82.03%，扣非归母净利润-195 万元/-132.62%。

    　　点评：

    　　医美业务高速成长，公司收入稳步增长。2023 年公司营收22.40 亿元/+10.55%，分行业看：1）药品行业营收18.40 亿/占比82.13%/+29.46%；2）贸易行业营收3.77 亿/占比16.82%/-35.64%；3）医美生科行业营收762 万/占比0.34%/+2696.72%；4）其他业务营收0.16 亿/占比0.70%/+13.47%。公司药品板块表现稳健，盈利较低的贸易业务逐步缩减，医美收入主要来自二类敷料产品，预计伴随艾塑菲上市将维持高速增长。

    　　艾塑菲开始首批机构销售，医美产线储备完善。公司童颜针布局顺利，1）2024 年1 月22 日获批三类证。2）3 月18 日开展全国注射交流会，多位行业权威专家莅临指导，为产品提供专业背书。3）3 月25 日正式确立中文名为“艾塑菲”。4）4 月23 日举办首发机构发布会，与70 余家机构签订协议开启正式销售。艾塑菲采用新一代再生材料PDLLA 微球，塑形效果更明显，产品在全球拥有丰富临床经验，受到消费者广泛认可，此外公司积极打造医美团队，引进多位业内优秀人员，有望快速打造明星单品并逐步放量。此外公司玻尿酸、重组胶原蛋白和溶脂针等项目稳步推进，有望为医美板块持续带来业绩增长点。

    　　投资建议：公司从药企转型医美，在研发、生产及产品审批等方面具备先天优势，艾塑菲已成功推向市场，重组胶原蛋白产品研发进度位居行业前列，公司医美板块成长动能充足。考虑到医美今年仍处扩张期，业绩将在2025 年后快速释放，下调2024 年并上调2025 年预测，预计2024-2026 年营收为28.10 亿/33.24 亿/38.52 亿，归母净利润为1.39 亿/2.52 亿/3.83 亿，对应PE 为53 倍/29 倍/19 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；产品推广不及预期；行业监管风险；业绩预测和估值判断不达预期。