行业恢复份额提升，动保龙头有望保持高增，维持“买入”评级生物股份发布2020 年三季报：2020 年前三季度公司实现营业收入11.07 亿元，同比+31%，归母净利润2.96 亿元，同比+19%；单三季度实现营业收入4.83 亿元，同比+44%，归母净利润1.13 亿元，同比+44%，业绩恢复势头较好。2020Q3随着畜禽疫苗产品逐步放量摊薄折旧等固定成本，毛利率回升至59.9%（同比+5.7pct）；期间费用率总体有所提升，其中销售费用率18.6%（同比+5.1pct），主要系公司创新营销方案的技术推广费增加；管理费用率6.3%（同比-2.2pct）；由于研发管线增多增加了实验耗材以及ABSL-3 运行费用增加，研发费用率提升至7.0%（同比+1.4pct）；销售净利率24.9%（同比-0.6pct）。考虑到公司核心产品放量符合预期，我们维持此前盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润为4.56/7.58/10.16 亿元，EPS 为0.40/0.67/0.90 元，当前股价对应PE 为64/38/29 倍，维持“买入”评级。

    大单品口蹄疫苗份额有望持续回升，组合免疫推广下非口苗快速放量可期公司口蹄疫产品品质领先同行，养殖高盈利及非瘟背景下份额有望持续回升，2020 年前9 月公司猪口蹄疫O/A 二价苗批签发同比+148%，增速大幅领先同行。

    随着组合免疫的积极推广，非强免苗有望保持快速放量，前9 月猪圆环病毒2 型灭活苗批签发同比+82%，伪狂犬活苗批签发同比+57%。新品方面，2020Q3 口蹄疫O 型、A 型二价灭活疫苗（O/HB/HK/99 株+AF/72 株，悬浮培养）、副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗等重要单品陆续上市，完善猪苗矩阵。

    禽苗有望保持高增，反刍竞争力持续提升

    公司高致病性禽流感疫苗受益于存栏高景气呈加速增长，2020 年前9 月批签发数同比+41%，单Q3 同比+85%；反刍方面，山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗（山羊支原体山羊肺炎亚种C87001 株）获批上市，竞争力持续提升。

    风险提示：生猪存栏恢复不及预期、养殖场免疫密度降低、行业竞争格局恶化。