事件：2021 年 4 月 23 日，公司发布 2020 年年度报告。2020 年公司实现营业收入 15.8 亿元，同比增长 40.4%；实现归母净利润 4.06 亿元，同比增长 83.76%，并拟 10 派 1.2 元；同时，公司发布 2021 年一季报，Q1 公司实现营收 5.2 亿元，同比增长 41.9%；实现归母净利润为 2.1亿元，同比增长 40.4%。

    　　点评：

    　　Q1 业绩表现亮眼：公司业绩与养殖业景气度密不可分，随着下游生猪行业存栏量恢复，养殖规模化程度快速提高，公司强免苗将同步扩容。据国家统计局统计，截至 Q1 末全国生猪存栏 41595 万头，同比增长 29.5%。其中，能繁殖母猪存栏 4318 万头，同比增长 27.7%，比上年 Q4 末增长 3.8%。2021 年 Q1，公司疫苗批签发总量同比增长约 3%。

    　　其中，口蹄疫全病毒疫苗批签发 36 批次，占全国批签发数量比例的20.9%；禽流感（H5+H7）批签发 42 批次，占全国批签发数量比例的10.4%。

    　　下游养殖业恢复加快，市场份额持续提升：2020 年在养殖高盈利及非瘟背景下，公司市场份额持续提升，全年生物制药产品贡献收入 15.2亿，毛利率减少 2.1pcts 至 62.95%。根据中国兽药信息网数据，2020年公司口蹄疫全病毒疫苗签发 188 批次（+66.4%），占比提升至 38.21%（+10.98pcts），销量为 7.7 亿毫升（+20.4%），贡献收入超 10 亿元；禽流感（H5+H7）疫苗签发 212 批次（+ 65.6%），占比提升至 11.88%（+4.61pcts），销量为 9.3 亿毫升（+45.5%），贡献收入约 3 亿元。此外，公司 2020 年猪圆环病毒 2 型灭活疫苗、伪狂犬活疫苗、猪瘟活疫苗等非强免疫苗批签发数量分别同比增长 133.33%/56.67%/39.13%。我们认为，强免苗市场化进程加快，养殖规模化程度提升，公司产品市场规模有望持续扩大。

    　　宠物疫苗进展加速，挖掘更大利润空间：公司及时抓住国内宠物市场的爆发时机，通过与日本共立制药成立金宇共立，打开全球宠物疫苗市场。当前公司在宠物疫苗合资项目进度有所加快，金宇共立宠物疫苗研发实验室和生产车间主体结构年底已完成封顶，当前研发的犬四联疫苗、犬三联活疫苗已进入临床试验申报阶段，猫四联灭活疫苗也已进入中试阶段。未来，公司将进一步受益于宠物需求的快速增加及细化，促进公司业绩进一步增长。

    　　研发驱动内生增长，核心竞争力显著：2020 年，公司研发投入创历史新高，全年研发投入 2.07 亿元（+35.30%），占营收比重达到 13.1%。

    　　2020 年共获批新兽药证书 3 个，获批产品批准文号 6 个，如山羊传染性胸膜肺炎灭活疫苗（山羊支原体山羊肺炎亚种 C87001 株）兽药产品批准文号、副猪嗜血杆菌病三价灭活疫苗（4 型 SH 株+5 型 GD 株+12型 JS 株）新兽药注册证书，后续有望上市销售贡献业绩增量。品牌优势上，公司针对性解决养殖户防疫特点，打出“一针多防+无针注射”

    　　组合拳，有效提升了公司产品的附加值；技术工艺上，公司依托 P3实验室等平台，现已获得口蹄疫病毒、非洲猪瘟病毒、布鲁氏菌、猪瘟相关疫苗研发的实验活动资质，大幅提升公司在重大动物疫病上的研发地位和技术水平，公司核心优势进一步显现。

    　　投资建议：公司长期竞争实力强劲，在下游需求好转的大背景下，公司市占率有望进一步提升。我们预计，2021 年-2023 年的公司净利润分别为 7.54 亿元，9.90 亿元，13.9 亿元，EPS 分别为 0.67/0.88/1.24 元/股。给予“买入-A”评级。

    　　风险提示：非洲猪瘟疫情爆发风险；政策变动风险；生物安全风险；行业需求恢复不及预期风险；市场竞争加剧风险；产品质量风险。